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方达基金钟鸣远:债市慢牛行情可望延续

发布时间:2012年02月07日 18:24 | 进入复兴论坛 | 来源:人民网 | 手机看视频


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  虽然千呼万唤的降准传闻尚未兑现,我们对2012年国内债市的投资前景仍较乐观。

  2011年流动性的持续紧缺,离不开“金融脱媒”这个大背景。一方面,通胀上行,负利率持续恶化,资金加速离开银行体系,进入理财产品、地产信托、高利贷和民间市场,资金预期回报显著上升;另一方面,银行表内信贷融资在全社会融资中的比重不断下降,2009年全社会融资总量14万亿元中,表内信贷有9.5万亿,占比68%,但到2011年全社会融资规模下降为12.83万亿元,银行信贷不足7.5万亿,在融资总量中占比下降接近10个百分点。由于银行信贷是价格最便宜的资金,这种低成本融资的占比下滑,直接导致全社会加权融资成本上升。资金预期回报和社会融资成本的上升,共同造成了2011年债券收益率的上升和股票的大幅下跌。

  进入2012年,市场的主流判断是:在经济和通胀双回落的背景下,央行政策松动,2012全年的总体特征很可能是“中货币+中信贷”,这相比去年的“紧货币+紧信贷”政策组合,流动性开始改善。毫无疑问,以上投资逻辑的核心是通胀将持续回落。我们认为,目前货币供应增速已至近十年最低,加上全球经济增速的下行是不争事实,2012年的通胀水平将相较2011年有较明显回落。基于此判断,随着负利率空间的收窄,金融“反脱媒”的进程将促使资金回流银行系统,整个社会融资成本趋于下降,债市的慢牛行情可望延续更长时间。 (作者系易方达增强回报债券基金经理)

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