降息后债券仍有余味_新闻台

　　从去年四季度末开始，笔者一直关注的信用债以及重仓投资信用债的封闭式债基、分级封闭债基表现相当出色。尤其是封闭债基，抄底成功的投资者，赚二成利润是寻常事，赚到50%以上也不稀奇。但是，到了6月，风向似乎有些改变，一部分信用债似乎开始走软，高杠杆的封闭债基也随之下跌。如果只看债基的K线走势图，按股民的眼光是“头部形态确立”。

　　庙堂之上研究利率环境基本面的基金经理和券商研究员们，似乎也有类似看法。6月去听了几个固定收益的策略会，消极看空债券的观点非常多，比如：“债券涨幅已经体现了三次降息的预期”、“前五个月完成全年任务，下半年可以休息”、“现在的债券市场，实在找不到东西买”、“债券市场味道已尽，没有嚼头”……

　　笔者在写这篇文章时，正好听到在不到一个月内第二次降息的消息。因此评论别人的观点、以及发表自己的观点时，面临一个更加尴尬的境地。降息对债券肯定是利好消息，但宣布降息后，债券是大涨、小涨还是不涨甚至下跌，却是没有定数的。比如拿国债来说，五年期国债收益率已经在3%附近，早就比五年期定存利率低许多了，所以降息未必能进一步促使国债上涨。

　　所以在这个周末，我先不去说短线的博弈策略，而是提醒大家一些比较量化的、确定的事实。

　　首先，固定收益债券的投资，没有什么“没有嚼头”、“没有目标可买”的说法。只要这个债券到期收益率是正的，那么买入肯定是赚钱的。急功近利、搏业绩排名的基金经理不喜欢债券，某些情况下情有可原，但作为保险投资经理或普通投资者，还是应该把握确定的正收益的债券，或那些操作比较“老实”的债券基金，作为资产配置的一个重要部分。

　　其次，再次建议大家关注交易所市场里那些分级股票或债券基金的A端。它们有些是固定利率，有些是浮动利率，有些有确定到期日，有些是永远不会到期的（除非整体基金净值濒临耗尽的危险）。不管如何，它们的收益率水平明显高于同期限的企业债收益率。尤其是永续的、利率随银行利率调整的分级基金A端，由于其估值困难，所以价格起伏也比较大。一旦碰到降息，很多人认为这种基金收益会下降，因此不看好甚至割肉离场，这正给长线投资者一个好机会。

　　举例来说，某永续分级基金A端，利率每年调一次，约定是一年期定存利率加上3%。该基金价格仅8毛不到，如果不降息，实际每年收益率高于8%。如果降息，假设极端情况下一年定存利率像长期衰退的国家那样降到几乎为零，且再也不反弹，则这个A端基金仍然每年给你3%的现金回报，加上折价，收益率高达4%。大家试想一下，如果真的出现这种情况，这个基金的价格还会蛰伏在8毛以下任你买入吗？

　　最后，要提醒大家的是，一般认为股市是领先于经济的，而央行的利率手段是落后于经济的。现在出现间隔如此短的降息，是否预示着宏观经济已经有了我们意想不到的变化？危墙之下，对股市吃不准的投资者，不妨逼自己把钱投入固定收益产品为好，即便赚得少甚至小亏，也比手痒犯错要好。