中信证券研究部金融产品组

　　4月私募发行未能延续3月的小阳春，遭遇倒春寒。当月共成立42只私募产品，环比下降33%，同比下降49%。在16只非结构化产品中，有8只普通型私募，发行数量仅为3月的一半；债券型产品6只，是今年第二次集中发行；还有两只特殊类型，均为以华宝信托为受托人的对冲类产品。当月新成立私募数量回落主要有两个原因：一是经历3月份下跌后发行机构趋于谨慎；二是信托证券账户逐渐消耗殆尽且近期传闻账户开放，可能引发私募发行意愿消极、作壁上观等待传闻确认。

　　对冲基金通道受阻，私募寻求与券商合作。据媒体报道，某私募公司通过券商发行30%投资股指期货、70%投资股票的完全对冲产品。私募绕道信托与券商合作主要由于信托渠道成本较高，并为解决做空20%的上限约束。

　　随着市场反弹，多数私募产品净值上扬，但受仓位影响涨幅有限。2012年4月，上证综指、深证成指、沪深300分别涨5.90%、8.18%和6.98%，受退市制度预期影响，中小板和创业板涨幅仅为3.78%和0.97%。阳光私募基金月度平均收益为2.23%，超过80%的产品收益为正。

　　截至2012年5月14日，具备业绩数据并纳入中信证券私募基金4月评价的普通型私募共959只，平均收益率为2.24%。受益于4月的市场反弹多数产品净值上涨但涨幅明显低于市场指数，我们认为主要原因是3月市场反复，导致部分私募基金仓位偏谨慎；此外，私募持股偏向中小盘风格，而该板块当月表现一般。值得关注的是，当月收益超过10%的20只私募产品中，有7只产品近一年最大回撤评价为高。从其他类型产品看，4月，71只多组合型产品平均收益率为1.99%，19只债券型产品平均收益率为0.75%且所有产品均为正收益。

　　从今年以来收益率看，937只普通型私募平均收益率为2.89%，正收益的产品数量约占六成；70只多组合型产品为1.44%，有44只产品为正收益；得益于今年以来的债券慢牛行情，18只债券型私募平均收益率为2.91%，仅1只产品出现微跌。

　　2012年4月，共有215只普通型私募参与中信证券私募基金三年评级，其中21只基金获得五星。在五星基金中，星石9期由上期的四星晋升到五星，麦尔斯通2期第一次参评即获得五星评价。

　　从五星基金的收益和风险指标看，其近一年、近两年（年化）及近三年（年化）收益率平均依次为-0.31%、4.63%和11.85%，大幅超越同类平均水平。其三年夏普比率均为高或中，最大回撤为低或偏低；从三年净值波幅看，除翼虎成长一期和中融乐晟的评价为中外，其余均为低或偏低。

　　近期政策利好频出，市场对政策放松预期进一步强化；而由于经济增速连续下滑以及对希腊问题的担忧导致市场有所反复，对于二季度经济是否能够见底也出现分歧。近日，国务院常务会议明确了“稳增长”的基调，并明确提出积极扩大内需的政策方针。尽管不悲观，但考虑到政策落地过程还存在一些不确定性，在未看到基本面见底反弹的背景下，从绝对收益投资的角度，我们依然保持谨慎观点，继续推荐下行风险控制良好的展博1期、星石12期。此外，新增推荐麦尔斯通1期。麦尔斯通旗下三只产品设立以来均为正收益，近一年、近两年、近三年收益率处于同类私募前四分之一，近三年最大回撤未超过11%，表现较为优秀。