票面利率2.87% 新发1年期国债表现欠佳_新闻台

　　延续近期新发固息债的疲软表现，周三财政部招标的1年期固息国债中标利率再次高出机构预期值和市场收益率水平。分析人士表示，当前政策放松迟缓，流动性改善有限，导致利率产品犹豫不前，交易价值的缺失限制了一级市场的参与热情。同时，1年期国债不再纳入承销团考核范围后，对该期限债券发行也有一定的影响。

　　中标利率高于预期

　　财政部周三招标发行了280亿元1年期固息国债。作为节后首只发行的关键期限国债，本期债券并未带来太多的积极信号，招标场面延续近期新发固息基准债的平淡，中标利率与认购倍数均逊于预期。

　　本期国债是今年以来发行的第二期记账式国债(12附息国债02)，为1年期固定利率附息债，计划发行280亿元，无追加。在此之前，已于1月中旬完成发行的12附息国债01同样是一期1年期固息国债，该期国债票面利率为2.78%。

　　据银行间交易员透露，12附息国债02中标利率为2.87%，认购倍数为1.34；边际中标利率为2.95%，边际认购倍数为2.86。总体而言，本期国债认购需求稍显疲软。首先，利率定位高于预期。在此次招标前，机构给出的票面利率预测基本介于2.77%至2.84%之间，最终中标利率超过了机构的预测上限。同时，票面利率明显高于市场水平。2月7日，银行间市场1年期固息国债收益率约为2.82%，本期国债中标利率高出市场收益率约5个基点。其次，边际中标利率高出加权中标利率8个基点，价差较大反映有效需求不足。最后，1.34的全场投标倍数，亦创出去年四季度以来国债认购倍数的新低。

　　三因素致需求不足

　　不温不火的招标结果，似乎已成为今年以来新发固息基准债的通病。按照往年经验，一季度通常是债券发行的低潮期，有效供给的稀缺，加上年初机构的配置热情，往往意味着新债发行较受欢迎。但今年却比较反常，尤其是年初以来发行的几期固息利率产品招标结果均乏善可陈。国债方面，上期1年国债(12浮息国债01)票面利率同样高于市场利率，认购倍数只有1.69倍；政策性金融债方面，本月7日发行的12国开05中标利率也高于二级市场，仅获得1.38倍认购。

　　市场人士指出，在提前反应利好预期之后，当前银行间利率产品踌躇不前，甚至出现了一定的修正，可部分解释近期一级市场固息产品需求不强的问题。自去年10月开始，标杆10年国债收益率由4.10%左右下行至今年最低的3.38%，降幅超过70个基点。然而，当10年国债收益率跌穿1年定存之后，利率市场上涨动力缺失的问题逐步暴露。一方面，经济数据初现企稳回暖迹象，令债市基本丧失了基本面的边际推动。另一方面，降准和1年央票利率下行预期接连落空，政策面的犹豫进一步冲销了债市的乐观预期。近一周多时间10年国债已反弹至3.48%。在目前局面下，新发利率产品的交易价值不强，参与机构主要是银行等投资户，但是年初适逢信贷冲锋期，又不可避免地会分流一部分债券配置需求。

　　具体到品种方面，与中长期债券相比，新发短端利率产品的吸引力更差一些。今年以来，货币政策放松节奏低于预期，导致资金成本的回落较缓，短期债券收益率下行节奏受到影响。目前来看，尽管春节后流动性有所改善，然而资金利率水平并不低，短期债券收益率下行幅度不大，因而交易价值更差。

　　除此以外，今年起1年期国债不纳入最低承销额考核，也对机构的参与积极性有一定影响。本报记者张勤峰