1月11日，财政部招标发行了2012年度首期记账式附息国债。发行结果显示，本期1年期固息国债中标利率为2.78％，高于二级市场水平。市场人士指出，短期债券发行受资金面影响较大，一方面，当前市场资金面仍然偏紧，短债收益率相对资金利率偏低；另一方面，央行宣布将在春节前停发央票并实施逆回购后，市场担心未来货币放松程度会弱于预期，因此短期债券仍不被看好。

　　2.78％ 中标利率偏高

　　财政部11日招标发行了2012年度首期记账式附息国债。中债网公布的发行情况公告显示，本期1年期固息国债计划招标发行总量280亿元，投标量474.4亿元，实际发行280亿元，认购倍数1.69倍；发行利率方面，票面利率2.78％，较1月10日的同期限品种中债收益率高出约7个基点。

　　对于本期国债中标利率的走高，交易员表示，短期债券发行受资金面状况的影响较大。一方面，当前7天回购加权平均利率仍维持在4％附近，短债收益率相对而言不具吸引力。另一方面，央行上周宣布春节前将停发央票，并将根据需求实施短期逆回购，虽然这一消息部分缓解了市场对于春节前流动性的担忧，但同样引发了投资者对于未来货币放松程度会弱于预期、资金面难以很快好转的担心，这也导致了部分机构认购本期国债的热情不高。此外，1年期国债期限相对较短，不是配置机构的首选，今年起1年期固债不计入基本承销额考核，也都在一定程度上推升了本期国债的中标利率。

　　不过，有市场人士表示，由于1年期央票停发，1年期国债具有部分替代作用，加上有机构博弈春节后资金利率回落，本期国债的认购倍数还不算低。

　　短债难过“资金关”

　　去年11月中旬以来，随着经济、通胀增速双下行格局的进一步确立，市场普遍预期债券市场将随着货币政策的放松而继续走牛。但从市场表现来看，机构需求仍主要集中在中长期品种，短端品种受到冷遇，收益率曲线则呈现明显的平坦化态势。

　　数据显示，截至1月10日，银行间市场上10年期国债收益率收于3.40％，较11月15日的3.66％下降了26个基点；1年期国债收益率上行18个基点至2.73％。而同期7天回购利率则由3.32％上行至4.08％，资金利率对于收益率短端的压制显而易见。此外，分析人士表示，目前投资者对于后市的预期比较一致，因此投资者的配置需求更倾向于收益率较高的品种，这就使得久期相对长的品种更受青睐。

　　从资金面的角度来看，近期短期债券的走势可能仍不乐观。1月11日，银行间质押式回购市场上隔夜、7天回购加权平均利率分别收于3.25％、3.99％，较上一交易日下行45BP和9BP，显示银行间市场短期流动性继续改善；但与此同时，跨春节品种14天、21天期利率则较上一交易日分别走高23BP、70BP至4.74％、5.85％，显示机构对于春节前后的资金面仍不乐观。市场人士指出，目前市场上关于下调存款准备金率的预期已经有所减弱，如果未来更为宽松的货币政策不能兑现，资金面可能会持续偏紧，并促使短期债券行情进一步恶化。