国开证券：经济底、政策底铸就市场底_新闻台

　　“股市是经济的晴雨表”，在A股市场，股市不仅受宏观经济影响，也受到资本市场政策影响，经济底与政策底的结合才能构建出牛市的市场底。

　　“内忧外患”引出经济底

　　股市无法脱离经济的影响，即便是几年前资金推动下的A股市场也是如此。2005年之后，经济的快速发展是大牛市的重要基础，而2004年、2008年的宏观调控，均出现了经济减速下的熊市。

　　5月份四大行新增信贷大幅度下降，中行行长李礼辉表示，目前国务院并没有发出要求银行增加信贷投放的相关指令。不过，经济政策转向“稳增长”却是事实。5月30日国务院常务会议通过了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，发改委已经批复了黑龙江抚远、新疆石河子等五家机场，铁道部推出总投资2.8亿元的铁路建设计划。

　　目前，欧债危机波澜不断。希腊退出欧元区的担忧未减，西班牙政府希望欧洲央行向该国第三大银行融资的请求遭到拒绝，西班牙成为欧元区新的心病。在欧债危机之下，国内经济势必受到影响，4月份的多项经济指标已经回落至2009年水平，“稳增长”再次成为经济政策的首要目的。根据以往沪深股市的走势分析，股市有望提前于经济数据3-6个月见底，因此，二季度经济数据有望达到最低点，股市的经济底也正在形成。

　　养老金入市在即

　　当前，沪深股市的制度并不完善，上市公司普遍存在现金分红比例低、再融资力度大、重组盛行而难以退市等问题，历来的大行情都需要政策利好支持。虽然2005年进行股权分置改革、实现了全流通，但是目前看来，全流通后遗症已经出现，中小股东的利益仍然难以保证，尤其创业板推出后，近几年新股上市速度加快，大股东的限售股解禁后出现大量持续的抛售，对中小投资者的信心有极大影响。

　　去年底，证监会主席郭树清上任后，沪深股市的制度性变革加快。证监会推出上市公司创业板及主板的退市制度、鼓励现金分红、大幅增加QFII入市额度、打击内幕交易、抑制新股炒作；本周证监会发布《关于新股发行定价相关问题的通知》，明确新股发行定价中的“25%”规则，继续打击新股“三高”现象。

　　目前制度性的利好也是在为养老金入市制造条件。由于沪深股市蓝筹股持续处在历史性低位区域，养老金入市的条件基本具备。全国社保基金理事会的数据，社保基金于2003年6月开始投资股票，累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%；而地方养老金近十年的平均收益仅2%，相比之下，养老金入市的可能性大增。

　　熊市已结束牛市待形成

　　自年初以来，沪综指呈现底部抬高走势，虽然几次在2450点附近遇阻，但是低点明显抬高，股市已经走出熊市，但尚未进入牛市。近期铁路、基础设施建设股表现突出，在国务院的战略性新兴产业发展规划出台前后，与电子元器件、信息产业相关的新兴产业股表现突出。只是由于银行股走势偏弱，拖累股指难以突破。

　　目前看来，投资者信心仍未明显恢复，蓝筹股缺乏足够的资金支持，但是市场已经以部分板块作为突破口吸引外围资金、制造赚钱效应，而养老金入市的规则制定、或者外资等增量机构资金大举介入，股指有望实现突破，确认市场底的形成，目前来看，结构性的牛市仍是主流。作者为国开证券研究中心首席策略分析师