在当今的机构理财市场中，公募基金做资产配置，追求相对收益；私募基金追求绝对收益，以业绩报酬创造收入；而“起大早，赶晚集”的券商资管并未形成鲜明的投资风格，通常以“比公募收益高，比私募更安全”来自我定位。灵活配置仓位是券商资管做此定位的重要原因。然而，如何有效运用这一优势，似乎仍需券商资管投资经理们研究和思考。因为，在2011年低迷的股市行情下，多数券商集合理财产品未能抵挡住操作诱惑，截至第三季度，部分产品的股票仓位甚至仍高达九成，仓位优势并未得到发挥。

　　根据Wind数据统计，在2011年连续下跌的市场行情中，券商混合型和股票型理财产品去年前三季度平均仓位依然高达52%，与公募基金要求的最低六成仓位相差无几。去年三季报显示，有19只产品持有股票仓位高达八成以上。兴业证券玉麒麟1号、玉麒麟2号和金麒麟2号等3只产品的股票仓位均在九成以上，在去年的行情中，高仓位往往意味着高亏损，兴业证券上述3只产品平均亏损达15.9%；东方证券资产管理公司旗下的东方红2号、东方红4号等7只产品的股票仓位均在八成以上，其中东方红2号亏损达20%。

　　行情低迷，不投资似乎成了最好的投资。根据Wind数据，国泰君安君享量化等数只混合型产品去年表现颇为不俗，君享量化2011年的投资收益达3.54%，该产品的资产管理报告显示，国泰君安君享量化的股票仓位自成立来，就处于四成以下。中信证券取得正收益的2只股票型产品中信红利价值和中信卓越成长的仓位也非常低。

　　证券时报记者与多位券商资管投资经理沟通，他们均表示，从机制上讲，券商集合理财确实有仓位灵活的优势，而公募基金想减仓却要受到仓位的限制。但在2011年“温水煮青蛙”的行情里，券商资管投资经理却很难做到及时减仓。

　　申银万国资管部总经理单蔚良认为，2011年几乎所有投资经理都不觉得市场会连续下探，每次市场下探的时候，券商投资经理担心市场触底反弹，大都不愿减仓，也因此券商仓位一直维持在较高位置。从去年季度平均数据看，券商股票型和混合型产品的平均仓位处于缓慢下降状态，股票平均仓位由一季度的61.34%，降为二季度的51.8%，而到三季度则为45.8%。事实上，如果考虑到此后成立的产品股票仓位普遍不高的因素，此数据下降的速度更是微乎其微的。

　　事实上，对于理财机构而言，空仓操作真的很纠结。一方面如果减仓或空仓后，市场下跌固然皆大欢喜；若出现上涨，投资经理会被视为不作为，选择减仓甚至空仓是个很难做的决定。因此，对于中国年轻的资产管理行业而言，根据行情的变化，学会空仓仍是必修课，券商投资经理们仍需苦练投资内功。（证券时报记者曹攀峰）