盛　刚

　　上周起,2011年中国宏观经济数据开始收官。

　　去年12月份CPI为4.1%,虽然远较前期为低,但全年CPI仍达5.4%,明显高出预定4%的目标；当月PPI同比增长急速从11月的2.7%下降到1.7%,倒是低的有点出乎意料。

　　去年出口和进口分别增长20.3%和24.9%,比前年的31.3%和38.9%也显著下滑。全年贸易顺差收窄至1551亿美元,创下3年来新低；12月外汇占款下降1000亿元,远超预期,而去年10月减少249亿元,11月减少279亿元,已是连续3个月下降,资本外流有加速趋向。

　　去年新增贷款7.47万亿,接近年初目标；12月份M2同比增长13.6%,虽低于16%的年初目标,但高于11月份12.7%的增速。

　　这些最新公布的经济数据,印证着宏观调控的成效,反映了经济形势的变化,也令人们对接下来的政策调整充满想象。

　　去年12月份CPI同比上涨4.1%,是7月份创出高点以来的新低,若非受“元旦春节”节假日的推动,刚性需求集中释放导致食品价格有所反弹,12月份CPI本有望回归到4%以内。而PPI的快速下滑,则表明由生产领域向销售领域的价格传导压力明显减轻,对全社会物价总水平的基本稳定有利。

　　当然,CPI回落到4.1%,并不意味着绝对价格水平的大幅下降。由于12月份上年对当年的翘尾影响归零,物价涨幅全部来自于新增因素,所以,没了“水分”的4.1%的涨幅其实并不低。这正是CPI看似不高,但老百姓感受到的通胀压力并不低的重要原因之一。不过,物价涨幅仍有下行空间。随着翘尾因素回落和节假日因素消失,今年2月份,很可能开启新一轮的CPI下行过程。而经济增速的回落,也将逐渐取代通胀成为市场首要担心的问题。

　　PPI的迅速下降,除了对通胀有抑制作用外,也意味着企业盈利预期不强,投资欲望受到抑制,再加上近几个月PMI(采购经理人指数)一直低位运行,总体上反映出当前实体经济景气下滑较快,需求不振,这种态势不变,会导致未来经济增长乏力。

　　外贸拉动经济增长的动力同样令人担忧。虽然去年出口增长仍在20%以上,但12月份出口同比增速下滑至13.4%,反映出当前中国的外部需求相当弱。考虑到欧美经济复苏有极大的不确定性,若未来海外经济持续疲软,将进一步削弱中国的出口增长。

　　因此,虽然整体上看,中国经济已经脱离过去低通胀高增长时代,物价的下行也是在通胀“底部”已经抬升前提下的下行,政策不会过度放松,但适度紧缩缓慢转向相对宽松仍将继续。毕竟,相较去年,今年通胀压力小了很多。同时,经济增速放缓的可能性在进一步增加,外汇占款不但连续下降且规模呈放大趋势,隐忧明显增大。其中,出口放缓、经济增速回落显示政策适度放松确有必要,通胀趋缓,外汇占款不断减少,则为未来政策放松提供了一定的空间。

　　实际上,信贷数据已显示出中国信贷逐步放松的迹象。去年12月份新增贷款为6405亿元,高于11月份的5850亿元,为2011年4月份以来的最高额度。预计未来几个月信贷仍将放松,信贷增长还会创新高。

　　存款准备金率和利率的变动也令人关注。实际利率已长时间为负且当前仍然如此,因此近期降息的概率很小,但目前存款准备金率已经过高,也是不争的事实。至于新一轮降准,是在节前还是节后,或者节前宣布、节后实施,其实并不重要,何时推出央行自会权衡。重要的是下调存准率的时间窗已经开启,而且,今年下调的频率会比较高。若CPI涨幅回落幅度比较大,比如说,比之于3.5%的一年期存款基准利率,实际上的负利率状况得以改变,央行向下调整利率也并非没有可能。