FOF产品投资方式转变_新闻台

　　海通证券基金研究中心

　　罗震

　　上半年券商FOF产品表现引人关注，截至6月21日FOF平均业绩达到3.49%，明显跑赢券商股混型产品的2.1%。作为投资基金为主的FOF产品，其业绩弹性超越股混型产品，其原因值得探究。我们观察排名靠前的FOF产品的持仓情况，发现这些产品大量投资了华安180ETF、华夏50ETF等交易型指数基金，甚至双禧B、银华锐进等杠杆型基金，可能正是这些高弹性、流动性好的交易型基金使得FOF产品在今年上半年反弹市场中的进攻性明显增强，而这正透视出FOF的投资管理出现明显变化。

　　原先FOF的投资品种主要集中在开放式基金或封闭式基金。开放式基金由于缺乏日内流动性，且交易成本高，通常进行中长期配置，而封闭式尽管流动性好，但价格波动性较小，也不适合进行交易。因此，原先的FOF投资对象缺乏交易性工具。但ETF、分级基金等交易型基金的日渐丰富，为FOF的投资管理提供了多元化的投资标的。截至今年5月25日，ETF产品已达到42只，总规模（不含联接基金）已超过1300亿元，并已覆盖规模、风格、主题、策略等多种指数，而分级基金数量也达到47只，可在交易所流通的场内总份额数已超过300亿份，并覆盖股票、债券两类基金。

　　对于FOF来说，首先，这些交易型基金提供高流动性的投资工具，从而使FOF可以进行偏短线的交易性投资。其次，交易型基金的出现使基金品种的风险收益特征大为丰富，一方面有高杠杆放大波动的分级基金B类份额，既可以放大股市收益（分级股基B类），也可以放大债市收益（分级债基B类），另一方面也有低风险类似固定收益的分级基金A类份额。此外，还提供了分级基金的套利机会。

　　FOF对于交易型基金的运用，带来两方面影响。首先，由于对指数型交易型基金，特别是分级基金B类份额的投资，使得FOF的净值波动已超越券商股混型产品，今年上半年FOF涨幅超越券商股混型产品就是一个例证。当然，与之对应的，在下跌市中FOF产品的跌幅也要更大，例如去年下半年FOF产品平均跌幅达到-13.83%，高于券商股混型产品的-12.47%。因此，投资者可能要改变基金投资的波动性要小于股票投资的传统认识，即FOF的风险水平已经高于股混型产品。

　　其次，FOF的投资管理方式发生较大改变，即从强调对基金经理能力的甄别，优选投资能力优秀的基金，逐步转化为侧重对股票、债券市场趋势判断，利用交易型基金的波段操作获取收益。这种方式看似简化，但只要踏准市场涨跌节拍，可获得更高收益。此时，选基将从对基金经理能力的判断转为对基金结构条款的深入研究，而选时将被提升至重要地位，FOF的投资方式将与股票投资有所趋同。不过，这也对投资经理的能力提出了更高要求，毕竟选时的难度更大，一旦判断失误，将带来净值的较大损失。

　　投资者在选择FOF产品时，需要仔细甄别FOF投资经理的选时能力。为给投资者提供参考，我们选取三个拥有趋势性市场走势的时间段，分别是2010年7月5日至2010年11月10日（上涨趋势）、2011年4月15日至2011年12月31日（下跌趋势）、2012年1月6日至2012年5月7日（上涨趋势），我们统计出在这三个时间段业绩都排名前50%的FOF产品共有5只（见上表），其中过去两年没有投资经理变更的产品有3只，分别是浙商汇金1号、东方红基金宝、光大阳光基中宝，这3只产品的时机选择能力相对较好。