■ 李迅雷

　　从股市的投资逻辑看，公司的盈利增长状况显然不容乐观，不能成为看好市场的理由，故应该从政策面放松的角度来演绎投资逻辑，选择投资标的。这也是年初至今笔者一直强调今年不必太看重于较差经济数据的原因。别忘了还有另一只手!

　　当经济快速下滑的时候，绝大部分人都会担忧经济下行对资本市场的负面影响，更有人担心经济硬着陆带来的系统性风险。但就像下棋不是一个人下的一样，有危机必然有对策，市场有一只看不见的手在起作用，但同时又有另一只手在调控。因此，当你担忧经济数据变坏时，决策者或许早就发现，并开始实施调控政策了。相比去年，宏观政策的运作空间大了许多：如去年为了抑制通胀，不断加息和上调存款准备金率，其结果是吸引海外热钱进入国内，又导致流动性的增加，需要通过上调存准率来对冲流动性，这就导致了货币政策的操作空间不断收窄。如今，CPI不断回落，热钱流出国内导致4月份外汇占款为负，这就为下调存准率乃至降息留下了空间。

　　年初广义货币M2增速的目标确定为14%，则意味年内M2增量要达到12万亿，但1-4月份，新增贷款只有31420亿元，新增外汇占款约为2400亿。鉴于构成M2的主要是信贷和外汇占款，这表明在新增外汇占款规模急剧萎缩的情况下，只有扩大信贷规模才不至于让M2增速低于目标过多，即便是13%左右的M2增速目标，也将会让新增贷款增至9万亿左右。这也意味着下半年若要实现稳增长的目标，投资和信贷双放松应该是必然之举。

　　无论是研判宏观经济还是做投资，形式逻辑和辩证逻辑应该都要会用，当然，形式逻辑更适用于对长期趋势的研判，短期则更适用于辩证逻辑。比如欧债问题，长期看欧盟走向衰落的概率大，但从短期看，却不必太悲观。因为货币的贬值不仅有利于减轻外债，而且也会促进经济增长，这就是所谓的盛极而衰、否极泰来。

　　（作者系海通证券首席经济学家）