季末冲规模，需求无起色_新闻台

　　信贷超预期但结构仍偏向短期：3月份新增人民币贷款1.01万亿元，较此前市场预期明显偏多，但其结构变化不大，新增中长期贷款占比较上月下降3个百分点，其中，企业部门新增中长期贷款占比仅为17.5%，比上个月低7.6个百分点，显示投资需求依然偏弱。3月份居民户部门新增中长期贷款占比略有提高，主要来自房地产市场成交量的增加。居民短期贷款新增1886亿元，较前两个月以及去年全年都有明显增加，主要来自个人经营性贷款的投放。

　　总体来看，今年1季度新增贷款高于去年同期但低于2010年。我们认为，目前供给层面央行的货币政策变化不大，全年信贷额度预计仍在8万亿以内，而需求层面，投资需求目前仍偏弱，3月份信贷超预期一是由于股份制银行季末存款恢复降低了贷存比压力，二是银行冲规模的动力仍在（3月份新增票据融资1389亿元）。

　　季末存款回流，4月份压力较大：3月份新增人民币存款2.95万亿元，余额同比增长12.5%。其中，居民储蓄存款增加1.30万亿元，非金融企业存款增加1.41万亿元，均高出去年同期。我们倾向于认为3月份存款的大幅增加部分原因来自季末揽存效应，4月份存款的压力可能比较大，由此也可能对股份制银行信贷投放形成制约。3月末M1、M2增速分别为4.4%、13.4%，仍然在偏低的位置。整体来看，1季度企业存款仍表现为净流出，居民储蓄存款增加较多但波动幅度很大。

　　利率和风险溢价：截至4月12日，票据转贴利率降至4%，最近一个月在4%-4.5%之间波动，显示利率的下降过程开始变得缓和。珠三角地区票据直贴利率4.80%，高于其他地区，暗示珠三角地区风险可能略高。从风险溢价情况来看，近期结束了下降趋势并有所上升。

　　投资建议：需求疲弱的背景下，银行资产质量和议价能力均面临压力，但在经济波动不大的背景下，银行资产质量的变化也会比较缓和，同时由于降息的可能性很小，银行净息差的压力并不会太大。2季度来看，风险溢价可能结束下降趋势，银行的低贝塔属性可能重获优势，同时考虑到稳定的1季报业绩，银行股有望获得相对收益，全年来看我们更倾向于大银行。

　　何以先，执业证书编号：S1450612030005