创新分级运作模式无缝对接投资需求_新闻台

　　海通证券研究所高级基金分析师

　　单开佳

　　根据国投瑞银瑞福分级基金的转型方案，国投瑞福在转型后将采用半开放的运作模式。该模式设有固定的分级运作时间，到期后自动转为LOF产品，稳健类份额定期开放申购赎回，但不上市交易；激进类份额可上市交易，但运作期内不可申购赎回。对于稳健份额投资者来说，其每半年拥有一次以净值赎回本金和收益的机会，资产回收的确定性较强，而目前多数分级基金的稳健类份额只能定期通过到期折算来兑现收益部分，本金的回收须通过二级市场卖出的方式实现，其最终收益易受到折溢价率的扰动。此外，由于银行理财产品的预期收益存在无法完全实现的可能，瑞福优先的收益分配机制所带来的收益确定性就体现了明显的优势；对于激进份额投资者来说，稳健类份额的约定收益即为其融资成本，而该成本明显低于融资融券所需要的交易成本，同时目前市场上杠杆水平相近的产品多数都为溢价交易，因此其上市后也可能会出现溢价。

　　该方案还兼顾了原有投资者利益。为了使原有投资者稳妥地兑现资产，方案表示老瑞福将在临近到期前逐步降低股票和债券等风险资产的仓位，在过渡期内使资产完全转换为现金形式，保证赎回的顺利完成。此外，与其他转型分级基金先折为基础份额再拆分的做法不同，国投瑞福采用无缝对接的方式进行产品转型，即未赎回的原稳健类份额直接转为新的稳健类份额，原激进类份额也直接转为新的激进类份额。这种转换模式一方面避免了因折算为基础份额导致两类不同风险承受能力投资者风险偏好的错配，另一方面由于转型后稳健类份额可以定期完全兑现本金和收益，而激进类份额在上市后很可能溢价交易，均保护和提升了份额持有人的利益。

　　此外，国投瑞福在转型后将成为一只跟踪深证100指数的被动型基金，这种运作模式既减少了投资经理管理能力对于产品收益的扰动，同时也增加了操作管理上的透明性。当跟踪指数变动时能让投资者清楚地判断产品的涨跌幅度，对于交易型投资者来说吸引力更强，也将增加激进类份额二级市场的流动性。