降低门槛 减少误差

　　沪深300ETF催生期现套利新模式

　　经过了长达五年的筹备，跨市场ETF终于破茧而出。目前，两只沪深300ETF已经进入发行阶段，沪深300股指期货即将迎来最为匹配的现货产品。在新的市场环境下投资者应当如何把握期现套利投资机会？华泰柏瑞基金指数投资部总监张娅、湘财祈年期货首席经济学家刘仲元做客中证股事会，他们认为，沪深300ETF推出后，向市场提供了一个高效的工具或载体。围绕具有T+0机制的沪深300ETF，无论是ETF本身的套利还是期现套利，都可以衍生出多样化的交易策略。未来随着期权可能还有其他衍生产品的推出，以及不同市场之间的连接，会产生更为丰富的策略。

　　套利隐性风险降低

　　主持人：之前市场上有哪些投资者在做期现套利交易？这些套利投资者的实际战绩如何？

　　刘仲元：股指期货刚开始交易的半年中，由于基差波动相对较大，吸引了不少投资者。鉴于基差的表现基本上是升水型，因而基本上以正向套利为主。这些套利者在2010年间的获利都比较高，年化收益率可以达到20%以上。进入2011年，基差幅度逐步收窄，利润空间降低，但整年下来收益率也能达到6%左右。在基差缩小的情况下，仍旧有不少坚守者，坚守者之间的竞争围绕着谁的成本更低、谁的效率更高展开。

　　事实上，绝大多数曾经的套利者因为已经熟悉了套利交易的方式，工具、资金及经验都是现成的。尽管在使用其他交易方式，但还是会关注着基差的变化。一旦出现有利机会，仍会积极参与套利。

　　主持人：沪深300ETF推出之后，市场较为关心期现套利和原先有什么不同，目前套利者一般采用什么样的方式构建现货组合？沪深300ETF推出之后，会在多大程度上减少现货跟踪误差所带来的成本？

　　张娅：在沪深300ETF没有推出之前，股指期货套利的现货构造方法有两种：一种是直接按照沪深300指数中各样本股的权重买入股票来构造现货；第二种是借助上证180ETF、深100ETF，按照一定的比例进行配比，不同的交易者有不同的配比方法，但你永远不知道最优的比例是什么。

　　沪深300ETF推出之后，套利者会将现货选择转移到沪深300ETF上来。一方面，从套利交易精细化运作的要求来讲，这将是最终自然演变的结果；另一方面，从期现套利理论来说，如果现货是300只股票，那么理论上讲期现之间的基差必然会收敛，但是如果是用上证180ETF和深100ETF进行配比，理论上基差并不必然收敛，那么采取持仓到期进行套利是有风险的。

　　主持人：期现套利具体应当如何操作，能否简单地举个例子？扣除掉成本之后，当期现之间出现多大的价差时就会存在套利空间？

　　刘仲元：比如3月底，IF1204合约的基差维持在20点以上有好多天，最高的时候期指点位比沪深300指数高出25个点。但进入4月，基差接连好多天变成负数。那么我们就可以在基差20多点时买现卖期，到基差为负时平仓。一般而言，如果采取抽样复制买入成份股的方式构建现货组合，把所有交易成本算进去，成本基本可以控制在10个点以内，一般在7、8个点。这也意味着，如果你能在基差25点时开仓，-3点时平仓，扣除成本8个点，那么可以净赚20个点，1点300元，也就是获利6000元。