　　机构观点

　　□本报记者康民

　　近日，平安证券首席经济学家、北京师范大学金融研究中心主任钟伟教授联合研究助理黄海南、证券分析师王成发布研究报告，对政府工作报告进行相关解读，从实现概率看政策取向，认为经济增长预期目标设为7.5%，而在实际情况中是极小概率事件。

　　政府工作报告中指出，2012年经济增长目标从8％调低到7.5％，平安证券的研报认为，从往年的增长目标和实际增长之间的关系看，从换届效应看，从2012年的三大需求看，2012年的实际增速为7.5％或者低于8％是极小概率事件。2012年GDP 增速目标调低具有强烈的宣布效应。一方面，预期增速的调低显示政府坚定推进结构调整的决心；另一方面，预期增速的调低意味着“政策容忍度”的扩大。平安证券认为，只要GDP 季度增速高于8％，自2010年以来的调控政策（无论是货币政策还是房地产调控政策）就难以大幅放松。

　　对于2012年通胀目标控制在4％左右，平安证券认为，因为翘尾因素的下降，2012年实现4%这一目标是极大概率事件。这一目标所隐含的政策取向是政府具有更高的通胀容忍度。年内4％的通胀目标，给价格改革方案的陆续出台提供了良好的时间窗口，市政服务价格可能向上，居民的阶梯用水、用电价格改革方案出台的可能性加大。

　　此外，对于2012年广义货币（M2）预期增速14％，平安证券认为，2012年实际M2增速达到14％是较小概率事件。敏感性分析显示，在最乐观的假定下，即假定2012年新增外汇占款为2.5万亿元，新增信贷为9万亿元，对应的M2增速也只有13.5％。不过，央行设定14％的M2增速，所隐含的政策取向可能是为放松流动性预留空间，或为货币创造途径预留空间。由于财政政策调整余地不大，需要货币政策留有余地。我们认为下调存款准备金率以及发行小微企业金融债可能成为流动性放松的主要途径。

　　对于财政赤字率目标设为1.5％，平安证券认为是较大概率事件。因为2012年拟安排财政赤字8000亿元，财政赤字率大约1.5％，财政预算收入增速为9.5％，财政预算支出增速为14.1％。平安证券同时称，2012年积极的财政政策继续弱化，积极程度不如2011年。其原因在于，一是2012年的预算财政赤字率比前两年都要低；二是财政收支的边际增量在缩减；三是从财政支出结构看，对经济增长的拉动力也更弱。财政增支大多为非生产性领域的福利和补贴，而不是资本性支出，因此，财政增支项更倾向于追求公平而非效率。

　　政府工作报告中对于2013年宏观政策展望时指出，货币政策从稳健转向中性、财政政策从积极转向中性。平安证券认为，货币政策历经2011-2012年的相对紧缩，可能逐步趋于中性，流动性数量足够，资金价格稳步下行。财政政策仍在消化次贷危机的政策透支，预算赤字率可能为1％-1.2％。