　　王成

　　最近不少机构开始推荐美国复苏概念股，认为美国经济复苏了，中国部分出口股一定受益。现在的问题是，美国经济真的复苏了吗？

　　很多研究员认为，美国经济复苏最重要的理由是，美国三大股指都要创新高了。但如果经济仍然不好，股指在天上，创新高就不应该乐观，而是存在巨大风险。还有不少研究员认为，美国复苏的标志是最近PMI（制造业指数）表现还好，但美国是消费主导的经济体，制造业不能代表美国经济。

　　谈复苏要谈经济周期。按照美国经济周期的领先滞后关系分析，内生复苏的先决条件是个人消费者单位收入实际值和信贷市场的恢复。影响个人消费的最重要收入就是工作收入，所衡量的指标是单位时间的实际收入，这一指标去年下半年开始企稳，看起来具备复苏基础。另一方面，美国商业银行信贷增速在1月已经创出复苏以来新高，这正是美联储宽松货币政策的目标，也就是改变市场资产配置的方向，从而带动经济复苏。信贷和收入增长可以带来一段时间的经济复苏，如果要持续，则要看美国房地产市场。美国房地产市场从2006年已经衰退6年，去年巴菲特就表露出对地产投资的渴望，今年他在给股东的信中还押注美国房地产复苏是个大概率事件，这很有道理。

　　现在美国房地产市场的库存已经很低，得益于按揭利率的下降，购买能力也大幅提升，这是稳定的先决条件。到目前为止，地产市场复苏的信号主要集中在销售和新建，而价格却在1月创出新低，同时融资活动未见回升。但从2006年美国房地产见顶时的规律看，成交量和新建住宅活动是领先于价格的，所以，接下来需要密切关注房地产价格，如果几个月内价格见底，那么美国地产市场的数年调整将宣告结束，经济内在复苏动力也会进一步加强。

　　可以说，美国经济的复苏具备了一定的基础，但还不牢靠，争议很大。这周海外策略分析师也在争议美国是否复苏，其中里昂证券分析师坚定地认为美国2012年会继续衰退，观点是信贷在2009-2010年的扩张期后，2011年已经开始收缩，认为短期信贷的高峰是因为去年欧洲银行出现问题，减持欧元增持美元导致一轮小信贷放松，但这很难持续，因为欧洲银行还在紧缩。此外，2011年中国开始净减持美国国债，而美国政府负债累累需要融资，新兴市场国家不再为美国国债买单的话，美国只能依靠内部融资。如果美国大企业和个人投资者都开始买美国国债，实体经济的信贷扩张会更加萎缩。2012-2014年是美国国债发行的大年，因此，很可能到了2012年下半年，经济会越来越差。另一个让人疑惑的指标是波罗的海船运指数，如果美国复苏，全球贸易应该很有活力，但目前来看，该指数仍然非常低迷。

　　我认为，里昂证券的分析师过于悲观，因为政府发行国债也是为了刺激经济，但短期看，复苏的信贷支持并不牢靠。是否复苏，得等到下半年才能看清楚，这种情况下买入美国复苏概念股有较大风险。

　　（王成，现居上海。喜欢中小盘个股，擅长价值发现。）