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四、证券公司交易功能薄弱

发布时间:2012年08月06日 03:23 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报 | 手机看视频


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  目前,国际证券市场的交易制度主要有两种:竞价交易和做市商交易。竞价交易,是指通过公开竞价形式确定价格,是订单驱动,适用于流动性较好的市场。做市商交易则是报价驱动,是指通过做市商的双边报价来实现买卖,适用于流动性较差的市场,通过做市商来提供流动性。在当今IT技术广泛应用的情况下,证券公司在竞价交易中的作用较弱,仅具有通道功能,交易功能通过交易所来完成;而在做市商制度下,证券公司的做市交易功能比较突出。我国证券公司的做市交易功能较弱,表现在以下方面:

  一是场内市场主要采取集中竞价交易,证券公司的交易功能基本无从谈起。从我国目前证券交易实践来看,证券市场成立之初,由于证券公司缺乏做市经验,证券交易模式主要采取了集中竞价交易模式,证券交易所也因此成为交易的主要提供方,在市场交易效率方面也获得了巨大成功,但证券公司的交易功能无从谈起。

  二是场外股票市场没有做市安排,证券公司交易功能不强。目前,代办股份转让系统是我国最主要的股票场外市场,包括“老三板”和“新三板”。“老三板”的股份转让以集合竞价的方式配对撮合,“新三板”的交易方式是主办券商制度下的协议转让。由于缺乏做市商制度,两个市场的流动性都很差。我国现存的股权交易中心缺少券商参与,交易制度多采用协议转让等,不允许做市交易,是导致交投清淡的原因之一。

  三是结算代理资格制约了证券公司银行间市场做市功能。人民银行2000年发布的《关于开办债券结算代理业务有关问题的通知》规定,非金融机构法人进入银行间债券市场只能与其结算代理人进行债券交易。因此,结算代理资格有利于增加做市规模,提升做市能力。目前,我国银行间市场的结算代理人均为商业银行,证券公司的做市功能难以有效发挥。

  从某种意义上来说,自主创新的金融产品都始于非标准化的场外产品。早期的股票、债券等金融创新,均属于非标准化产品,需要投资银行提供做市交易来提高二级市场流动性。随着股票、债券等逐步标准化,统一的证券交易所开始出现,弱化了投资银行的交易功能。此后,期货、期权、REITs等也同样经历了一个从非标准化到集中化、场内化的过程。可见,为了促进自主创新,保留投资银行的做市交易功能很有必要。

  当前,我国实体经济对场外金融创新有着非常明确的现实需求。作为资本市场体系的重要组成部分,场外市场可以为经济发展筹集大量资金,同时也为风险投资提供退出通道,带动高科技的发展和产业结构的升级,发展资本市场融资和理财功能,提高产品的多样性、差异化,缩短产品制造周期。

  做市交易功能有利于提高场外市场的流动性,促进场外金融创新。证券公司通过其做市功能提供服务,有利于投资者转让该产品,满足其流动性和赚取差价的需要。例如,美国在1971年创立纳斯达克市场之初,由于引入了证券经纪商做市交易,取得了巨大成功。而台湾2001年推出期权时没有采用做市交易,结果出现了流动性不足问题。后来,通过引入做市商制度,实现了期权市场的快速发展。

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