探秘巴菲特投资神话背后：保险业务浮存金投资_新闻台

　　今年，笔者有幸亲临巴菲特股东大会现场，并获得了宝贵的现场提问机会，问题就是关于保险浮存金，巴老当时的回答谦逊而又朴实，他承认负成本的浮存金和杠杆率的确是成功关键因素。

　　保险业务的浮存金是指客户缴纳的保费，这笔资金不属于保险公司但是会体现在报表中。保险公司通常在留有一定比例以应对近期可能支付的理赔金额后，剩余部分可以用来投资，并且投资收益归保险公司所有。对于伯克希尔公司来说，如果未来赔付和费用低于收取的保费，他们还能额外赚到承保利润，这意味着保险浮存金的资金成本甚至低于零。获得零成本甚至是负成本的保险浮存金是伯克希尔核心竞争力之一。

　　近几年，伯克希尔保险浮存金规模都在600多亿美元。保险浮存金在巴菲特投资中有何作用？很显然零成本的浮存金的使用，放大了投资的杠杆，有益于提高投资收益，另一方面浮存金毕竟是负债，杠杆是双刃剑，使用得不好也可能加大亏损，浮存金的零成本负债的特点很可能导致巴菲特特别青睐那些稳定性好、商业模式简单清晰、现金流良好的公司，而回避变化较快的高科技公司。

　　也有不少投资者质疑，在剔除了浮存金因素之后，巴菲特年化投资收益率只有13%多，与其他一些投资大师并没有太大差异，应该将巴菲特“请下神坛”。其实，过去40多年伯克希尔的年化收益率约在20%左右，浮存金带来的杠杆（用浮存金/公司净值+1来计算）大致在1.2-2倍之间浮动，平均杠杆约为1.5倍，如果简单地把20除以1.5计算后的结果在13.2%左右。但这种计算有一个严重的缺陷是假设浮存金的收益为零，这是很不合理的，这么大一笔钱买国债都有不少收益的。而且事实上，即使能连续40多年保持13%多的年化收益也已经是明星级的水平了。

　　机构来源：兴业全球基金