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回顾先前的库存周期调整，市场因素是牵引库存变化的主要动力，但是在较为重要的拐点，尤其是应对外需下滑、国内不利的供给冲击时，政策因素对于快速消化库存及引领生产回升的作用显著。
但是这次有所不同，向前看，需求疲软、财政、货币政策再度扩张的空间有限，企业经营现金流紧张及盈利下滑均会拉长库存调整的周期。第一，海外需求疲弱和国内房地产市场调整延续，使得市场主导的去库存难以快速完成。第二，中国政府政策松动的空间相比2008金融危机后也有所减少，财政和货币政策的使用均是如此。受制于周期性和结构性因素，政策亦将随着经济进入“弱周期”。第三，从企业经营层面，在经济下行、盈利滑落的阶段，企业将失去主动性生产和投资的动力，同样近期紧张的自由现金流量也会牵制生产反弹。
考虑到经济放缓的延续性，我们认为中国政府的政策仍趋积极，结构性财政放松和拓宽中小企业直接融资渠道将成为主要手段，从而对冲外部资金流入放缓，未来仍有下调准备金率的必要。
需要指出的是，从货币政策来看，我们不认为中长期信贷扩张是货币政策真正转向的标志，事实上，目前企业融资条件并不紧张，其中企业融资渠道有所拓宽，尤其是通过债券、股票市场等直接融资渠道得到资金环比增量有较为明显的上行。当然，随着利率市场化推进、新股发行定价方式改革等制度性因素的变化，企业融资的成本中枢会出现上移，同时近期企业盈利下滑，营运资金紧张，因而短期资金需求强烈使得投资者索要“风险溢价”，这是投资者感觉货币条件趋紧的原因。
展望未来，央行仍会通过下调准备金率对冲外汇占款减少。受制多种因素，降低存款利率的概率不大，央行更可能会采取不对称降息的方式来降低企业资金成本。
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