踏空政策风险仍大于经济下行风险_新闻台

　　在经济增长将步入最严峻阶段的时刻，逆周期宏观调控的作用对于经济和股市就显得至关重要了。而从5月份“稳增长”政策的陆续出台来看，管理层不会坐视经济出现自由落体式的“硬着陆”，并将从宏观调控的角度继续增强遏制经济下行的力度。

　　诚然，每轮经济周期都将经历复苏、过热、滞胀和衰退，但宏观调控这只“有形之手”的作用并非逆转经济周期，而是尽量熨平经济周期的波幅。而逆周期宏观调控的一大特征即是其调控力度与经济基本面下滑程度成反比，即经济下行幅度越大，调控政策出台的力度越强。而A股素有“政策市”之称，部分原因也在于此，由于股票市场博弈的是预期，因此在经济探底已在市场预期之内的背景下，“稳增长”政策力度能否持续、具体政策能否顺利落实就成为了市场的风向标。

　　显而易见，如果6月份出炉的5月经济数据继续恶化，那么政策调控力度将会进一步增强。由于当前沪深300整体估值低于12倍，市场对于经济持续恶化的预期已然较为充分，除非中国经济“硬着陆”成为现实可能，A股的系统性风险并不大。但现实恰恰相反，在当前的位置，A股处于一个流动性与政策变量双双正向发展的趋势，唯一的负面因素即为经济基本面的持续下行，而正如前述，这种负面因素在股市前期的下跌中已基本得以反映。

　　但从管理层之前的调控节奏来看，基本上是“不见兔子不撒鹰”，因此，这就可能对市场形成两种同质化的预期：一是经济数据如预期般继续恶化，为对冲经济的快速下行，市场对管理层公布新对冲政策的预期增强，部分资金将博弈固定投资相关的板块；二是经济数据好于预期，那么具备早周期性质的行业可能再度受到资金的追捧。而市场最大的变数仍来自于潜在的“硬着陆”风险下政策的不作为，但从5月份的政策表现来看，这种可能性微乎其微，而唯一可能限制政策放松空间的通胀因素，目前来看也正在向着预想的方向发展，至少在二、三季度，通胀制约将不会是市场的主要矛盾。但也有观点认为，如果“稳增长”政策发力过猛，通胀的反复可能成为制约下半年行情的主要因素，当然，这方面的担忧至少在6月份将不会存在。

　　总体来看，在沪综指2478点之下的A股，对政策的踏空风险仍然要大于经济下行对市场的抑制风险。在沪深300整体估值水平不足13倍的情况下，一味地强调经济下行可能带来市场整体估值重塑的风险，更多是种在底部寻底的行为，从中期的角度来看，其意义并不大。而对做空A股的投资者来讲，随时可能出台的“稳增长”政策和制度性改革措施是最大的做空风险。