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“今日上海燃料油期货合约无成交。”上海期货交易所24日这样一句话，宣布国内燃料油期货已丧失流动性，其套期保值的功能已经难以为继。“究其原因，主要是去年开始实施的大合约制，因其设计不尽合理造成散户退出，套期保值企业失去对手盘，整个合约丧失流动性。”27日，金鹏经济研究所高级研究员韩雪向经济导报记者分析说。
华证期货首席分析师吴朝清也向导报记者表示，应该从燃料油期货吸取教训――期货的任何一项创新都应与国内的实际情况相吻合。
成交持续低迷
24日，上海期货交易所燃料油合约惊现零成交，12个挂牌交易的期货合约没有成交1手。与此同时，衡量合约资金参与程度的持仓量也少得可怜，主力燃油1209合约双边持仓仅仅424手，12个挂牌合约的累计双边持仓量470手。
这并不是孤立情况，在此前后，该合约的成交量就少得可怜，几乎可以忽略不计。23日，上海燃料油期货12个挂牌合约仅成交18手(双边，单边仅为9手)，主力9月合约全日成交14手，持仓量为424手。
成交量、持仓量如此之少意味着什么？“资金参与度低，流动性差，资金出不来、进不去，其各种功能已经丧失。散户不能投机获利，实体经济不能套期保值。”吴朝清说。
大合约抑制流动性
那么，是什么原因造成燃料油期货之冷清现状？韩雪和吴朝清都将原因指向大合约制。
去年1月，标准修改之后的燃料油1201合约在上期所挂牌，开启了国内商品期货的大合约时代。按照新的标准，燃料油期货把合约乘数(每手的交易吨数)上调5倍，原来每手10吨的合约变成每手50吨，新合约面市后每开仓一手燃料油的资金比原来占用资金量高出5倍左右。如果按照10%的保证金水平和目前的结算价计算，成交一手合约大概需要保证金2.5万元。
“当初的想法是好的，抑制过度投机，加大机构投资者所占比例，促使国内期货市场从投机向理性投资过度。”韩雪说。
燃料油期货合约修改之后，新推出的上海期货交易所铅期货、郑州商品期货交易所甲醇期货、大连商品交易所焦炭期货等都采用了大合约制。但效果都不理想。
“投机资金是少了，但套期保值的资金缺少对手盘，造成采用大合约制的各品种交投活跃度都比较低，燃料油期货更是成交量日渐减少，一直到出现惊人的零成交。”吴朝清说。
也许正因为如此，导报记者注意到，最近推出的白银期货的合约大为减小。而郑州商品交易所即将推出的玻璃期货，预计也将重新采用小合约制度。
据了解，目前国外期货品种普遍采用大合约制。但吴朝清认为，大合约制并不适合国内情况，“国内期货市场95%都是散户，这些人退出市场将使流动性大为减弱。期货市场的任何改革和创新，一定要与中国的实际情况相结合，否则将付出不必要的成本和代价，甚至需要重新设计和修改各种制度、规则。”
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