粤电力A：静待重组完成_新闻台

　　2011年底，公司可控发电装机容量808万千瓦，除4.95万千瓦风电外，其余均为燃煤火电，业绩对煤价弹性较高。受益于高电价、高合同煤比例以及参股LNG机组25年照付不议合约，公司具有较强的盈利能力，近5年平均净资产收益率6.3%，平均分红比例高达48.7%。

　　项目储备丰富，内生增长将迎契机。由于广东地区环保要求提高，新建燃煤机组核准较为困难(“上大压小”除外)，自2008年3月以来公司装机规模增长基本停滞。随着广东“上大压小”机组投产接近尾声，广西、贵州、云南等省区自身用电量快速增加，“西电东送”电量增速快速下降，未来几年广东电力供给趋紧，2011年全省最大缺口740万千瓦，占最高用电负荷比例高达10%左右，预计2012年缺口或将进一步扩大，演变成持续性缺电。东方证券认为，在广东电力紧缺趋于严重背景下，新建电源的限制性政策有望放松，而公司拥有丰富的项目储备，将会受益“补电力缺口”的过程。公司拥有丰富储备项目，有望在“十二五”获得进展，包括沙角A三期扩建(200万千瓦)、靖海一期扩建(200万千瓦)、臻能茂名#7(60万千瓦)、油页岩(126万千瓦)、韶关上大压小(120万千瓦)，合计超过600万千瓦；其中，控股湛江中粤能源(120万千瓦)、臻能茂名(60万千瓦)有望于今年投产。

　　背靠大集团，资产注入实现跨越式发展。作为粤电集团旗下唯一上市公司，集团明确承诺在电源开发、资本运作和资产并购方面支持本公司的发展，明确提出拟分两步实施，用5年时间将下属符合上市条件的优质发电资产全部注入上市公司。此次资产注入若能成功，公司将迈出整体上市的最重要的第一步。2010年底，集团公司全资及控股电厂装机容量达2119万千瓦，为目前公司可控装机规模的3倍以上，净利润约为公司的3倍以上。东方证券测算，此次资产注入将有望显著增厚2012年业绩，预计幅度约有40%。

　　首次给予公司“买入”评级。假设2012-2013年：1、市场煤价分别上涨-2%、0%，2、利用小时分别同比提升1.5%、1.5%，3、合同煤比例保持不变，不考虑资产注入，东方证券预计2012-2014年公司EPS分别为0.33、0.38、0.42，目前股价对应的PE为16.3、14.0、12.6倍，2012年PB为1.35倍。鉴于公司“十二五”期间，公司装机规模内生性增长仍有广阔空间，集团资产持续注入的明确承诺，参考可比公司估值情况，东方证券认为，公司估值应享有高于其他可比区域性火电公司估值，给予公司2012年18倍PE估值较为合理，对应目标价为5.94元，首次给予公司“买入”评级。