　　1-2月工业生产超预期回落。1-2月工业增加值同比增长11.4%，比去年12月的12.8%有所回落，低于市场预期的12.3%和我们预期的12.5%。环比来看，1-2月工业增加值相对于去年11-12月回落(环比下降19.1%)，主要反映元旦、春节假期的季节性因素影响，但回落幅度大于往年均值，表明工业生产总体上不改放缓趋势；季调后环比折年率1-2月(7.9%)也低于去年12月(18.9%)，显示当前经济增长势头偏弱。分行业看，1-2月增长回落较大的是交通运输、通信电子、通用设备、电机器材等设备制造行业、以及电力热力生产和供应行业，与2月份PMI指数行业数据所显示的情况一致，可能与近期出口疲软和房地产开工较差有关。

　　消费增长加速下滑。1-2月社会消费品零售总额同比增长14.7%，大幅低于市场预期的17.6%和我们预期的17.5%，较去年12月的18.1%明显下滑；用CPI消胀后的零售总额实际值同比增长10.4%，低于去年12月的实际同比增速13.4%；1-2月季调后季环比折年率为7%，较去年12月的19.8%大幅下滑，显示当前国内的消费需求有加速回落的趋势。推动1-2月消费增速放缓的主要商品为食品、服装、家电和石油制品。食品、服装销售额的下降可能与价格显著回落相关。家用电器和音响器材的负增长则与住宅销售负增长一致。石油制品则有可能是受到油价上升的供给因素影响。

　　固定资产投资增速仍然较快，主要由房地产投资推动，未来存在较大下滑风险。1-2月累计固定资产投资21189亿元，累计同比增长21.5%，略高于市场预期的20%和我们预期的20.5%，较去年12月的累计同比增速23.8%有所回落，但与去年12月当月名义同比增速(18.3%)相比、以及去年11-12月合计的名义同比增速(19.6%)均有所上升。

　　我们认为，固定资产投资增速虽有反弹，但是未来存在较大的下滑风险。首先，1-2月份固定资产投资规模占全年比重低，过去十年间从未超过6%，因此1-2月份数据波动大，缺乏代表性。同时，制造业投资增速较去年底大幅放缓；固定资产投资的较快增速主要还是靠房地产投资在支撑。但房地产销售和土地购置数据均已恶化，未来房地产投资增速存在下降风险，可能拖累整体固定资产投资增速放缓。