中国社科院金融研究所研究员金融研究所金融市场研究室副主任尹中立

　　中新网3月2日电 (证券频道陈鸿燕) 过去十几年里，A股市场发展突飞猛进，总量增长近一倍，总市值增长近5倍。高速扩容的同时，IPO弊病也日渐凸显。比如新股的“三高”发行，上市公司超募等等。中国社会科学院金融研究所研究员尹中立在接受中新网证券频道采访时表示，只有严格控制“乌鸡变凤凰”的游戏，股票定价的机制才走上正常的轨道，新股定价市场化才会有章可循。

　　尹中立认为，新股发行制度之所以需要改革，是因为之前的新股发行制度存在一些弊端。主要体现在如下三个方面。

　　其一，询价环节流于形式。由于受到各种因素制约，股票投资者基本上不参与新股发行定价过程，尽管有新股询价环节，但询价没能够真正发挥作用，询价流于形式。由于新股定价与二级市场价格有较大的差距，出现新股不败的神话。

　　其二，导致资金无序流动。由于新股上市都有可观的溢价，吸引很多资金“打新股”，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动，每当大盘股发行，巨额资金从银行体系流入股票市场，对金融稳定形成负面影响。

　　其三，发行有违公平原则。改革前的新股发行市向机构倾斜的，机构投资者不仅可以参与网上申购，而且可以参与网下申购。而网上申购是以资金总量大小按比例配售的，机构投资者占有绝对优势。个人投资者只能参与网上申购，相对机构投资者来说，其中签的比例较低，导致明显的不公。虽然战略配售事实上已经停了下来，但机构仍然占据了进行网下申购的优势。

　　对于新股发行制度改革，尹中立提出以下三点政策建议

　　1、要使新股发行制度改革取得预期成效，改革措施出台的时机最好选择在股价较低时，但股价低迷时监管层往往采取“保护”措施，减少新股发行成为维护股市稳定的必备措施。只有在股价较低的时候放开对新股发行的行政管制对市场冲击才最小，因为股价较低使发行者不太愿意通过股市方式来融资，市场对发行者及投资者的约束才真正起作用。

　　2、对借壳重组的行为进行严格约束，打击内幕交易及各种操纵市场价格的行为，使二级市场的价格形成机制逐渐步入正轨。可以直接借鉴香港证券交易所的成功做法，对上市公司资产置换比例超过50%的行为是同新股IPO。

　　只有严格控制“乌鸡变凤凰”的游戏，乌鸡的价格才与凤凰的价格产生差异，股票定价的机制才走上正常的轨道，新股定价市场化才会有章可循。

　　3、淡化窗口指导，但不放弃窗口指导。从过去新股发行的实践看，在市场低迷的时候，投资者风险定价会偏向于理性，可以淡化窗口指导。而市场过热的时候，投资者风险意识淡漠，窗口指导则应该及时启用。监管部门可以设置一个内部指标，如连续几只股票IPO定价超过30倍市盈率就启动窗口指导，这样就可以有效防范过高价格发行、助长泡沫的情况。(中新网证券频道)

　　(来源:中国新闻网)