多空携手共度蜜月_新闻台

　　金学伟

　　价值、预期、供求是决定股价趋势的三个基本要素。三个因素的基本逻辑是：价值吸引投资，预期引导操作，供求决定价格。

　　每一轮行情总是从价值吸引投资开始，这在20年股市上体现得非常明显：1994年7月325点，全市场平均市盈率约11倍，平均净资产倍率约1.2倍。其后的512点、998点、1664点，市场的平均市盈率都在15倍左右。低廉的股价首先吸引的总是价值投资者、长线投资者和场外醒目资金。通过他们的不断买入和坚定持仓，原先的下跌趋势被制止，新的上升趋势或快速、或艰难而缓慢地形成。当新趋势的信号被越来越多的人接受后，原先的看跌预期被看涨预期取代，越来越多的人在预期引导下加入买方大军，上升趋势得以确认，行情进入巩固、强化阶段。

　　新增资金的多寡决定了这一阶段走势的基本特征。如果场外资金大量且源源不断涌入股市，行情就会以巨量、长阳、向上跳空方式，不断闯关夺隘。如果增量资金相对有限，行情就会以小阴小阳的方式，走走停停。看起来战战兢兢，每天都好像要跌了，其实在看涨预期引导下，这样的行情却能持续很长时间。

　　但不管资金多寡，在这一阶段中，多空携手与多空合谋总是最主要特征，也是行情平稳延续的重要条件。由于双方都对上涨趋势有较高认可度，因此，看空者只愿以相对较高的价格卖出，看多者也愿以相对更高的价格买入。好行情从来是多空合谋的结果，而非多空交战的结果。

　　这种多空蜜月期到一定阶段就会结束，看空者不再等更高的价位，而是愿以任何能够成交的价格卖出，这时行情就进入供求决定价格阶段。依然是买方胜出，且卖方也重新认可了上涨趋势，多空双方又会携起手来。供求天平越是倾向买方，这种预期引导操作，操作影响趋势，趋势引导预期的自我循环就延续得越长久，直到行情自动爆掉。

　　在这一循环中，虽然价值这个词会如影随形地相伴始终，但后期的价值和初期的价值其实已不是同一概念，它更多地变成了一种借口，用来证明自己的投机炒作有理有据，究竟能炒多高，就完全取决于供求关系了。只要上涨趋势能够维持，投资者总能找到理由证明目前估值的合理性。6124点时，全市场的静态平均市盈率已高达68倍，机构主力们仍在强调估值合理，就是一个明证。而真正合理的其实就是当时的供求关系――从998点到6124点，仅二级市场的累计流入资金就达4.3万亿元，而流通市值到6124点时也不过8万多亿元。

　　20年来，沪深股市的每一轮牛市走的都是这样的路径：从价值吸引投资开始，到纯粹的资金推动结束。维持这种路径的条件就是股票流通市值占M1的平均比重不到6%，而M1是由流通中现金和短期存款构成的，是真正的活期、快钱，只要6%的活钱进入股市，就足以把全部流通股买断。而现在，这一比重已超过70%，行情已无法单纯靠资金来推动，价值、预期、供求变得一个不能少，多空的携手与合谋变得更加重要。

　　目前，大盘尚处在多空携手，共度蜜月阶段，即便出现分歧，也是夫妻间第一次吵架，不会一拍两散，从此水火不容。