双汇发展资产重组重新启动_新闻台

　　公告点评

　　双汇发展发布了关于更新后的重大资产重组相关事项的一系列公告，我们的概况和点评如下：

　　1.根据公告，本次重大资产重组更新的重点内容包括：

　　1)此次置出资产的作价由 166405.98万元下调至人民币145790万元；双汇集团拟注入资产的作价由3155236.93万元调整为人民币2537720万元；罗特克斯拟注入资产的作价由96315.70万元调整为人民币 74104万元。拟注入资产作价减少约19%，对应2012年PE约14倍。

　　2)基于更新的标的资产作价以及发行价格50.44元/股，公司对非公开发行股票的发行股数进行了相应调整，向双汇集团发行的股份数量由5.74亿股调整为4.74亿股，向罗特克斯发行的股份数量由1832万股调整为1469万股。按此计算，公司资产注入完成后的总股本约为10.95亿股。

　　盈利继续改善

　　2.2011年业绩符合预期，盈利能力持续改善。

　　根据公司的重组前盈利预测表，2011年上市公司实现营业收入371.08亿元，同比增长2.2%；实现净利润约5.72亿，同比下降50.63%。基本符合我们之前预期。公司去年单季度收入分别为84亿、68亿、109亿和110亿，单季度利润分别为2.87亿、-1.93亿、2.36亿和2.78亿，显示盈利继续改善。估计公司整体的产能利用率情况已经恢复到3 15事件发生前的正常水平，2012年随着昆明双汇、南昌双汇、郑州双汇三个新厂的投产，以及绵阳双汇、德州双汇等新生产线的投产，2012年的产销量估计会较2011年有较大增长。

　　维持“增持”评级

　　3.按照公司备考盈利预测，2011~2012年净利润分别为13.48亿元和29.48亿元，对应每股收益在1.23元和2.69元左右，低于我们之前2011~2012年分别实现15亿和33亿左右的净利润预期。但考虑到盈利不足时公司股东需要进行补偿，公司的备考利润预测会相对保守。公司目前屠宰量、肉制品的发货量和销售量已经恢复，今年业绩情况很大程度上取决于猪肉价格的下降幅度。如果生猪收购价格大幅下降(公司预计全年平均下降8%左右)，公司盈利水平有望继续提升。公司目前股价70元，对应重组后2012年PE为26倍。

　　我们认为公司今年EPS仍有望达到3~3.3元，给予公司2012年25倍估值水平，目标价格在75~80元，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性

　　生猪、家禽产业链的食品安全；市场投入费用增加；生猪收购价格急速攀升带来的成本压力等。

　　（海通证券）