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在对大北农（002385）福建事业部进行调研后我们认为，除饲料产能释放、种子新品拉动外，公司疫苗业务也将成为增长新亮点，未来收入和利润占比将翻倍增长。预计公司2011-2013年净利润为4.92亿元、7.01亿元和9.54亿元，同比增长58.1%、42.37%和36.19%，EPS约1.23元、1.75元和2.38元，维持“强烈推荐”评级。
公司目前产能达500万吨，随着IPO和超募资金投向项目达产，公司基本实现所有省份均有饲料厂的布局，预计下半年还将有100万吨左右饲料投产，明年约有80-90万吨。未来公司饲料扩张将以扩大规模效应为主，在养殖集中区和饲料产业环境较好的省份重点布局，实现以点带面的产业分布。
公司目前销售服务人员众多，拥有500家县级服务站，下沉式渠道符合目前养殖分散、中小养殖户过多的现状，也利于养殖区服务的深入和细化。在业务推广上，公司前期选定市场并寻找事业伙伴和养殖户，通过养殖大户和养猪大赛等示范效应达到产品宣传作用。
厚积薄发，科研管理支持下各业务展现亮点。其中，未来疫苗除继续提高大场占有率外还将借助饲料渠道提高中小猪场拓展力度，随着公司疫苗新品研发和开拓，其市场占有率将有进一步提高，净利润贡献预计可达4000万元左右。
（东兴证券）
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