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如果说去年12月PMI的回升主要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，那么1月PMI上升则带有反季节特征。过去几年春节所在月份PMI一般显著下降，但是今年春节在1月，PMI不降反升，显示制造业增长的势头仍然比较强劲。我们认为，这主要反映前期政策预调微调的效应逐步显现，特别是去年11-12月的财政存款大量投放和信贷增加对制造业的扩张起到了积极的作用。
PMI连续两个月处于扩张区间，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但 PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续，这仍然需要进一步观察。我们判断PMI的持续好转可能导致短期内政策放松的力度和节奏有所减弱，但总体来看，预计货币政策仍将保持一定的宽松力度以支持实体经济，总量放松的方向不会改变。一季度随着财政存款回归央行、央票到期量萎缩以及外汇占款的增速放缓，预计央行将通过公开市场操作或降低准备金率，以维持适度的银行间市场流动性。广义货币和信贷的环比增长（季调后）将比2011年底有所放缓，但同比在14%左右的水平。从中长期来看，考虑到外汇占款增速放缓的趋势，调低存款准备金率将成为政策逆周期操作的主要选项。
机构来源：中金公司
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