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长城证券:底部整固

发布时间:2012年08月15日 03:08 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报 | 手机看视频


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  信贷数据令人失望。7月新增贷款5401亿,较6月大幅减少3800亿左右,并且大幅低于市场预期的7000亿。值得关注的是融资模式正悄然发生转变。虽然新增贷款不尽如人意,但7月的社会融资总额还是反映出一些正面的信号。7月新增社会融资总量剔除股票类融资后达到1万亿左右,是去年同期的两倍,同比增长18%左右。我们猜测,目前投资和融资模式不同于2009年的是,地方平台的融资可能更加依赖于债券或表外等直接融资模式。因此,新增贷款对固定资产投资的解释度可能正在下降。

  综合来看7月的数据,我们认为没有出现显著向上或显著向下的预期差,虽然新增贷款低于预期,但是这可能由于直接融资比重的扩大所致;虽然工业数据同比仍然回落,但不存在价格扰动的发电量数据同比回升;并且固定资产投资有止跌企稳的迹象。我们判断经济增速正处于底部整固的状态。

  从股票类资产的驱动因素来看,部分底部特征已经显现。在3、4季度,通胀从触底进入温和回升、真实利率触顶回落、融资成本进一步下行,将是大概率的事件。从投资时钟的角度来讲,我们认为下半年债券进入“牛尾”,股票类资产的投资吸引力正在回升。建议投资者将前期防御性的组合配置模式逐渐转向均衡性配置,适度提高金融类和周期类品种的配置权重。

  (来源:中国证券报)

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