4月资金面不宽裕利空频出债市继续调整_新闻台

　　周四央行进行了270亿的91天正回购操作，使得本周回笼资金达到790亿。4月份资金面本不宽裕，隔夜回购利率也已经从2.30%上升至3.05%，公开市场继续大量锁定资金使得4月底资金紧张的可能性继续上升。与此同时，CPI继续居高不下和经济表现好于预期则使得央行降准的时点在推后。

　　周四现券市场受利空影响继续调整，国债和央票相对还比较平稳，7-10年国开固息债收益率则继续大幅上扬。昨日最直接的利空是股市的大幅上行；其次是国开行新的固息债发行方法也造成了市场的扰动；最后，3月份的信贷达到1.01万亿，超出了市场预期。3月信贷的大幅增长打破了此前信贷需求疲弱的预期，虽然在信贷结构上还有些争议，但是总量是最重要的指标，这样经济短期内下行的风险会有所减轻，货币短期内继续放松的可能性在下降。

　　国开行昨日公布了新的固息债发行方案，新方案将以三个月为周期，对1、3、5、7、10这五个关键期限的固息债进行滚动发行。这类似于国债的续发行操作，在不增加发行总量的前提下，有利于提升存量券的流动性，毕竟像去年那样发行超过60只会增加交易的难度。不过在新方案中暂时没有基本承销额，再加上单次发行5只债券，这两点可能会对收益率产生冲击。

　　总体而言，我们认为国债是收益率曲线的基准，国开债收益率近期的上限是同期限国债的1.33倍，即税收利差的极限。在国债收益率稳定的前提下，3-5年国开债的调整空间已很有限，7-10年国开债则还有一定的调整空间。中国邮政储蓄银行刘晋