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业绩简评
宁夏建材年报显示，2011年实现营业收入27.27亿元，比去年同期增加9.40%；实现归属母公司净利润3.53亿元，比去年同期减少39.43%。以2011年末股本数量2.39亿股为基数计算的EPS为1.48元。利润分配预案：公司拟每10股送10股派4.5元（含税）。
经营分析
下半年价格下滑导致净利润大幅减少：去年下半年整体大环境不利于水泥需求，过去几年高速增长的产能压力开始显现，同时周边区域低价水泥大量进入。这些因素导致当地水泥价格出现快速下滑，宁夏PO425水泥价格（含税）从6月份的410元/吨跌至12月的310元/吨。
公司全年销售均价为297元/吨，同比下跌35元/吨。吨水泥成本上升了17元/吨，为213元/吨。价格和成本的双重压力导致吨毛利同比大幅下跌52元/吨，为84元/吨。
管理能力较强：虽然财务费用增长较快，去年财务费用率为4.1%，同比上升1.2个百分点，但管理费用率同比下降了1.9个百分点，其间费用率为15.7%，同比下降0.4个百分点。公司吨产品费用为51元/吨，也比相近区域公司更低。
公司未来产能增量可观：公司目前仍有2条生产线230万吨熟料产能在建，预计今年将投产。按照公司规划，2012年预计销售1100万吨水泥，增长30%。
投资建议
中期来看，西北水泥供需关系逐渐出现正面因素：首先，水泥价格和盈利已经处于底部区间，未来向下空间有限。其次，西部大开发保证了中长期的水泥需求。
我们预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为4.05、5.61、7.09亿元，EPS分别为1.70、2.35、2.96元/股，对应PE分别为15、11、9倍。建议关注。
风险提示
鉴于西部水泥短期基本面恢复的概率不大，宁夏区域今年新增产能仍较多，EPS可能存在短期不匹配的问题，但我们从周期股的投资逻辑出发，现在到了慢慢布局低毛利区域的时间窗口。 国金证券贺国文
【公司研报】
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