　　季末最后一周，资金面略有收紧，但公开市场到期量相对较大，且央行仅以短期限回购操作平滑流动性，资金成本季末大幅飙升的可能性不大。近期，互换市场短期限品种利率随资金成本波动震荡上行，但在较强的季后资金宽松预期下，市场“做空”(收固定，付浮动)兴趣较浓，短端涨幅有限，而长端品种利率受国内外PMI数据负面影响，已回调至月初水平，曲线略有变平。对于后市，投资者维持“资金面乐观、基本面观望”的判断，互换曲线再度增陡的可能性存在。

　　近期，陆续公布的宏观经济数据以及3月汇丰PMI预览值印证了内需增长乏力的事实，而2月份罕见贸易逆差值，以及大幅萎缩的外汇占款表明外需仍然难振，市场对经济面触底复苏的预期暂告段落，但在市场“降息降准”促增长的呼声背后，却是油价上涨带来的通胀担忧，央行在控通胀与促增长之间始终踌躇不前。海外方面，美国、欧洲PMI重新回落，未来复苏之路似乎“路漫漫其修远兮”。资金方面，季末成本正常上升，7天回购定盘利率由2.88%的年内低点回升至3.3%附近，但本周公开市场到期1090亿，为3月以来到期量最大一周，市场预测7天资金成本升至3.5%以上的可能性并不大。

　　市场方面，短端利率随资金成本波动，中长端利率在国内外经济复苏不及预期影响下，短暂冲高之后再度回调，截至周二收盘，REPO IRS1年品种成交在3.16-3.17%，3年品种报价介于3.19-3.24%，5年品种成交于3.38-3.40%，1*5期差报于20-22BP，曲线小幅变平；SHIBOR IRS 9个月品种报价于4.60-4.65%，1年品种报价于4.42-4.47%；Depo IRS2年品种报价3.2%附近，3年品种成交2.9%附近，从相关现券市场分析，3年国开定存浮息债报价利差约54bp，而3年非国开金融债报价约3.69%，3年国开金融债报价约3.81%，隐含降息预期近2次，远低于互换市场隐含降息次数，若经济面启稳，DEPO品种利率上涨或仍存空间；跨市场组合方面，以现债与对应期限REPO IRS组合利差为例，1-3年期组合利差约15-20bp，5年品种利差约53BP，此利差已接近或超过2011年以来的均值水平。

　　本周是季末最后一周，加之清明小长假因素，资金成本快速回落的可能性不大，但由于市场对4月资金面普遍存有较强的宽松预期，且对经济面“滞胀”隐忧显现，各品种“做空”(收固定，付浮动)兴趣不减，且更偏向短期限品种，若节后资金面如期宽松，互换曲线再度增陡可能性将增加。上海银行陈玥