　　调味品业务:7年净利润复合增速24%,提供市值安全垫1、03年至10年,公司利润从1509万元增长到6785万元,复合增速为23.95%。

　　2011年美味鲜含税收入为15.57亿元,同比增长23.86%。2、厨邦系列约占总收入的80%,净利润水平也相对稳定,处在6-8%。3、1)以经销商为主,直销占比约10%。2)销售主要来源于沿海,如浙江、广东、广西、海南、福建等。3)终端渠道:超市、副食品、酒店大排档,且该三个渠道销量相对比较平均。4、2011年公司销量为26万吨,四期项目预计2012年下半年竣工投产,其达产后,实际产能可达30多万吨。此外,公司近期公告,投资近15亿元新建阳西生产基地,产能可达46.88万吨,未来几年扩张路径清晰。

　　房地产业务:受中山限价政策影响,1期项目未能确认收入1、1期项目233套联排别墅,总面积约6万平,其售楼价格高于中山限价,近期售楼工作基本停滞,使得去年未确认收入,但已有部分签约客户。2、目前中山开发区房价约4500/平,而中山现在限价是6590元/平。在限价政策下, 公司可建设介于4500-6590元之间房价的小高层,且工期不长,回收现金流较快。3、出售物业等影响,租金收入从8000多万元下滑至5000多万元,且利润率也不如以前。

　　新能源业务:暂停扩产项目,保留部分订单能力,主要投入科研方面,我们预计未来年亏损300-500万元。

　　盈利预测与估值:房地产业务可增厚市值,给予"买入"评级1)仅考虑调味品业务,预计 12年17.3亿元收入,净利润1.2-1.38亿元,给予25-30倍PE,合理市值为30-40亿元。2)房地产业务:预计 2012年净利润约为0.4-0.85亿元。则按照12年10-15倍PE,房地产市值为4- 12.7亿元。因此,不考虑新能源,合理市值在34-53亿元,当前市值为40亿元,则给予公司"买入"评级。

　　风险提示: 食品安全问题,原材料价格波动,国家宏观政策调控。(广发证券胡鸿)