　　综合锌精矿与精炼锌的供求关系，以及市场的价格预期因素，我们认为，2012年的锌精矿进口基准价或将基于2000美元/吨，加工费则可能低于200美元，但有望高于180美元，价格分享浮动区间则可能延续近三年来的水平。

　　日前国际锌协会(IZA)在加利福尼亚州棕榈泉的Rancho Mirage度假村召开会议，一年一度的锌矿加工费及基准价的谈判随后将达成。在此之前，必和必拓已与国内大型铜冶炼厂敲定了2012年的协议铜精矿加工费为60美元/吨和6.0美分/磅，同比下降约25%。江西铜业也与自由港麦克莫兰铜金矿公司敲定了63.5美元和6.35美分/磅的加工费。铜冶炼厂出师不利，或暗示正在进行中的锌加工费谈判也将不利于锌冶炼厂。

　　影响锌矿加工费及基准价的主要因素在于矿山与冶炼厂各自市场供求关系以及产能变化。2012年，中国计划新增产能在124万吨左右。有机构还预计2012年锌矿供应增速为4.5%，低于2011年的6%。2011年全年，中国精炼锌产量为534.4万吨，较2010年增加3.8%。锌矿产量较上年增长逾20%，达445.8万吨。这一点似乎已经反映到加工费的变化上来。目前，中国进口锌矿现货加工费在90-100美元/吨的范围，与现货价之间的差额在100美元以上，这可能让矿山方面难以接受。但中国国产矿现货加工费已经回到接近5000元/吨，在该价位，基本可以保证冶炼厂有微弱盈利。

　　此外，由于全球经济依然面临欧债危机及中国房地产等主要精锌消费下游增速下滑的风险，目前，LME仓库锌库再度增加至85万吨附近，令锌库存增至接近2011年7月的峰值。上海期货交易所的库存在2011年11月下旬后重新向去年的库存高位靠近。鉴于基本面前景不乐观，我们认为2012年全年锌价难有大好表现，预期2300美元附近是较强阻力区，期锌均价难以突破2500美元/吨的高位。

　　尽管中国锌精矿供应增加单，但从国际锌业协会传来的消息看，形势并不乐观，锌加工费下调几乎成为定局。即使如此，在一些细节上，锌冶炼厂还是可以争取一些让步。比如即使基准价格定得较高，但价格参与幅度的上下限也可以适当修订，可以在一定程度降低冶炼厂采购成本。以当前LME三月期锌价格2060美元/吨为例，假设锌矿计价系数为0.85，品位50%，价格参与幅度在+12%/-8%，则即使不考虑加工费因素，若将价格参与幅度提高到+15%/-5%，则期锌价格每向上或向下变动100美元/吨，就可以相应的提高冶炼厂利润或降低亏损3美元/吨。

　　站在不同的立场，锌矿商努争下调锌加工费和冶炼商争取更高的加工费都是合理的。回顾最近五年，加工费最低出现在2006年，不过当时的基准价仅为1400美元/吨，且14%的价格分享幅度也大于现在水平。但2009年以后，价格分享幅度显示出一定稳定性，基本在8%——12%之间。海通期货陈冠因汪飞