　　回顾我们在去年年末推出的A 股年度策略报告，其中我们就明确提出：“2012 年A股‘机会在春天’的观点。也就是今年一季度到二季度存在着1 到2波的反弹机会。基准情形下，在年初市场快速探底后，A 股有1 波机会并出现倒V 形走势。但如果房地产政策放松，市场将出现2 波反弹机会，并呈M形走势概率将加大。”

　　就当前A股的走势看，我们认为基本符合我们年初提出的对今年市场总体的判断。唯一与我们此前的判断有所不同的是：我们此前认为市场一季度关注的重点应该是在信贷和货币政策的放松上，而且在一季度信贷和货币放松的预期逐渐落空后才会在二季度更重点地关注房地产放松政策。但是，由于实际上市场的演进速度略高于我们此前的预期，由于1、2月份信贷和货币条件的放松甚至低于我们此前已经属于非常保守的估计，直接导致了地方政府由于财政状况的恶化而出来放松当地房地产政策的时间点有所提前。当然，我们相信，更多地方政府对于当地房地产政策的放松措施仍有可能要到二季度才会集中出现，但对于股市而言，市场可能出现在一季度“透支”我们此前预期中的二季度反弹空间的可能。不过从理性的角度看，我们认为就目前的情况，信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率的事件。

　　根据上述分析，我们认为当前A股只会出现信贷和房地产政策大幅放松的预期，但难以真正看到信贷和货币增速以及房地产销售大幅改善的实际。对于“聪明的投资者”，都会把握市场借助利好预期拉升，并在看到不好的实际之前出货的投资策略。因此，我们认为分析本轮反弹行情的可持续时间，关键在于分析“利好预期无法证伪”的时间会有多长。对于信贷货币政策利好的预期，我们认为很可能在4 月份出台3 月份数据时被证伪。而对于房地产政策利好的预期，其被证伪所需要的时间可能会更长一些。

　　就反弹可能达到的高度而言，如果房地产政策和信贷政策大幅放松，作为两个政策性因素，实现其中一个，市场可以多涨200点，即2700点。如果两者都实现，市场可以多涨400点，即2900点。

　　综上所述，我们重申2 到3月是年内重要的季节性反弹的时间窗口的观点，股市在这个时间窗口内的表现总体上较好，甚至可能成为今年最有操作性的一波行情。从反弹高度看，我们认为，虽然货币信贷和房地产政策显著放松成为现实的概率不大，但在上述时间窗口内，市场对此的预期仍有继续升温的空间，因此本轮反弹的高度应该在2500~2700 之间。对于相对风险偏好不高的投资者而言，我们仍建议在2500点以上开始转向谨慎，保住胜利果实。中金公司