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当前，市场利率下行预示着反弹过程未结束，但流动性改善的边际效应递减决定行情开始换挡，反弹下半场的关键在于流动性向政策预期的腾挪。我们继续推荐金融和汽车等资金和政策的共振品种，收缩成长股战线至电子信息、节能环保等政策主题。
我们建议三个层面观察本轮行情：第一，反弹关键在流动性而非基本面，因为基本面难超预期，反弹动能源自流动性改善；第二，流动性看价不看量，政策微调决定总量求稳，价格变化才能反映资金配置效率提升；第三，资金价格看市场利率而非官方利率，因为市场利率才是结构修复主战场。只要票据贴现等表征市场利率的指标仍在回落，反弹过程就将延续。
近期部分看空观点的逻辑在于票据贴现等市场利率指标回落空间有限，而新增信贷等总量指标不及预期，这预示流动性改善推动的反弹过程接近尾声。我们认为，虽然流动性改善的边际动能在递减，但流动性预期到政策预期仍有腾挪空间，因此行情只是换挡而非结束，反弹在逐步转入下半场。预计到一季度末业绩风险释放才会引发弱复苏反弹的终结。
行情换挡的反弹下半场，市场热点也将有所切换。主流观点对提升配置防御性的呼声在提升。但我们认为在反弹过程并未结束前，行情仍将由低估值修复和超跌反弹主导，机会仍在预期右侧的周期股，全面转向防御时机未到。但是，伴随年报和一季报的陆续公布和业绩风险逐步呈现，建议适当收缩成长股战线，增配政策受压板块和部分滞涨消费类品种。
(来源:中国证券报)
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