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年初以来信贷“反脱媒”已经开启金融“反脱媒”。我们发现，在我们监测的“金融反脱媒”的5个指标中，已经有4个指标与我们的预期吻合。指标最新的情况是：表内信贷占比向上，信贷资金成本向下，社会资金成本向下，略有回升的指标是货币乘数。
货币供应倒V型复苏料将加速存款回流。在存款资金回流银行系统方面，我们观察到去年12月货币供应增速有一定的季节性回升，但在今年1月出现回调，释放的“金融反脱媒”信号很微弱。
我们基本可以判定，本轮货币增长的阶段低点出现在2012年1月附近。我们预计，货币供应的增速可能在2/3月呈现倒V型的底部反弹。
反脱媒下，流动性已带来一波估值修复行情。我们认为，金融“反脱媒”下，资金成本的下行将助推风险资产的估值抬升，股市估值有上升空间，债市将出现慢牛行情（中间伴有震荡反复）。年初至今，股市已有一定的上扬（周期股+上游），债市出现小幅调整。
建议关注高beta金融资产的下行风险。根据美林投资时钟，我们界定当前的资产配置周期为“衰退”，中期趋势利好债市的上行，但考虑到经济周期的轮动、实体经济投资意愿继续下滑以及库存回补乏力，我们建议下调高风险类资产的配置比例，适当增加现金和利率产品的配置力度。
(来源:中国证券报)
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