■基金聚焦

　　天下没有免费的午餐，在一番饕餮盛宴之后，如果你发现没有足够的钱买单，那么就麻烦了。管理者试图以宏观调控弱化经济衰退影响并控制经济过热，但是行至当下，再看目前的经济状况和调控能力，我们必须要面对和承认这样的事实――刺破繁荣之后，经济的复苏之路必然是漫长甚至痛苦的。

　　回顾近几十年全球几次重要经济危机的历史，政策调控这种“外力”因素并不是起死回生的神药，其作用效果很大程度上依赖于经济内在的健康程度。诚然，推动经济复苏一定需要政策配合，但这只是一个必要条件，繁荣破灭后的真正复苏很难由调控政策主导。要想经济重回增长之路，很可能需要经历化解不良资产、完善制度体系、挖掘增长动力等一系列微观到宏观的变革过程，因此经济自身的运行规律更重要。此外还需要时间，甚至是比较痛苦和漫长的时间，我们也许无法预计下一次繁荣会从何时开始。

　　回到国内经济并结合我国国情特点展望2012年，内外需的疲弱状态会继续延续，但是不会出现急剧恶化的情况，我们观察经济统计数据时，得到的很可能是一种“增长乏力的压抑感”，而不是如2008年四季度时的坍塌感。对于国内政策，两年来过度的经济刺激已经引发了各界较为强烈的反思和纠正要求，因此未来的调控措施会更加谨慎。结合以上分析，至少在2012年前半段，经济弱势及政策相对平稳是概率最大的情景组合。从中长期角度看，维持政策稳定、推进市场化及制度建设更有利于长期经济发展，但是从短期的实际情况看，以这种逻辑进行“直线”推演就太简单了。近些年来我国宏观调控政策频繁乃至深度的干预经济，已经使人们或多或少染上了“调控依赖症”，特别是对于那些大型国有企业，让它们完全从市场角度思考和接受市场波动是非常困难的。所以，当经济下滑引发愈来愈严重的社会关注及增长压力时，政策开始放松更符合中国经济运行规律。

　　总之，展望2012年国内经济难有较好表现，政策可能会在年内出现由稳向松的转变，我们无法占卜其转变出现的时点，因此只能提高警惕，注意观察。对于2012年的投资选择，经济下滑及政策稳定趋松的环境有利于债券投资，尤其是资质较好且具有较高收益率的信用类债券，具有更高的性价比。并且如果我们以更长的眼光或长周期来观察中国经济所处的阶段，随着经济潜在增长水平逐步下降，未来债券市场的投资机会将会更多、更稳定甚至更持久。

　　文/鹏华信用增利债券基金基金经理 刘建岩