曹中铭：利用包销抑制三高发行_新闻台

　　在上市公司公开增发、配股等再融资方式中，由主承销商包销余额的并不罕见，但在新股发行中出现承销商包销的却不多见。中国交建(601800)的联席主承销商包销现象，是A股自2005年实施IPO询价制度以来首次出现的“特例”。

　　IPO市场化改革之后，新股“三高”发行之所以大行其道，除了制度设计上存在缺陷，发行人包装粉饰之外，主承销商(保荐人)的大肆鼓吹亦是不可忽视的因素。由于主承销商不参与新股配售，再高的价格也由其他投资者承担风险；由于发行价格越高，主承销商获取的承销费用就越多，导致主承销商在新股推介、路演过程中，为达到高价发行的目的，想方设法地误导投资者，从而令新股发行市盈率高高在上。而包销则将主承销商的利益与新股发行价格、网下获配机构和网上中签投资者的利益捆绑在一起。

　　中国交建出现的主承销商包销现象，为抑制新股“三高”发行提供了新的思路。郭树清就任证监会主席以后力推新股发行制度改革，前段时间，在以何种方式确定新股发行价格问题上，市场也在改良式荷兰拍卖制与美国式招标法上争论不休。但我国《公司法》第127条规定，同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。这意味着在A股市场实施“价高者得”的美国式招标法还存在法律上的障碍，同股同价发行才更符合当前的现实。

　　在此背景下，新股发行中采用主承销商包销制就显得非常有必要。对于发行制度如何改革，市场中不乏提升网下配售比例的呼声。笔者建议，将提升比例的部分由主承销商包销，并将其锁定期提高至6个月或以上。如此，一来可让承销商的利益与新股发行价格紧密挂钩，二来可以打击承销商误导询价机构报高价的冲动。当然，改变新股“三高”发行的格局，仅仅推出承销商包销的措施是远远不够的，还需要从多方面入手进行改革，才能达到目的。