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自2011年9月份起，债券市场一扫颓势，走出了一轮小牛市。然而，此轮债券牛市与2009年的情况大不相同。
首先，今年的政策面仍处在微调之中，信贷虽同比多增，但其动能或远低于2009年，投资增速回落的同时，企业去库存进程不够迅速，经营现金流仍未好转。同时，在并未见通胀明显回落的情况下，央行对流动性放松的节奏仍显谨慎，这都决定了此轮信用债牛市或将亦步亦趋逐渐演绎，有可能延续2012年上半年甚至全年。因此，此轮牛市也并非艳阳一片。
进入2012年仅短短的一个月时间内，信用风险事件便频繁发生，鞍钢中票的偿付乌龙事件、地杰通讯集合票据担保代偿、部分发行人业绩预亏预减等带来的市场担忧，以及评级下调事件的增多等等都充分表明，在信用债牛市悄然展开的同时，信用债实质违约的风险也在暗暗发酵。虽然实质违约事件短期内发生的概率较低，但此类风险事件对市场的冲击将表现为持续的估值压制和流动性的急速下降。
总之，今年的信用债投资机会似乎具有较高的确定性，经济和通胀的双下行奠定了一定的牛市基础，政策微调步伐，流动性逐步释放的节奏，伴随着投资时钟的轮动逐步推进，本轮信用债牛市或正在悄然来临。但是，在进行信用债投资时，还应保持一份审慎，着眼于加倍谨慎选择投资标的，灵活掌控投资节奏，力争规避牛市行情中的局部风险。
交银施罗德债券研究员 李娜
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