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我们认为公司重点市场的经济持续复苏可能降低其出口风险。美国1月ISM非制造业指数升3.8个点至56.8(为2011年2月以来最高);1月非农就业人口飙升24.3万(市场预期增加14万),瑞银美国宏观团队认为美国经济正进入一个良性循环,把2012年1季度的实际年化GDP增速预期从1.5%调高到2.3%。
公司产品结构调整提升毛利水平
公司在北美市场进行主动的产品升级调整,增长驱动从销量转变为价格,一方面推广高端产品高顺发(毛利比普通工艺发条高出5个百分点以上),另一方面推出普通工艺的升级版,我们估计普通工艺发条从10年的90%以上降低至11年的40%左右。我们预计公司11年全年毛利率同比提升5%至31%。
销量增速可能放缓
我们预计公司11年的收入增长约12.4%,低于我们之前的预期,主要原因在于公司北美市场的产品结构调整仍处于初期,其目标客户和经销商的培养均需要一定时间,因此或引起短期销量下滑,从而影响整体收入增长。我们认为公司面对外围经济的不确定性,可能会采取较为谨慎的策略,对于新市场的开拓相对放缓。
估值:维持"买入"评级,下调目标价至10.72元(原为11.9元)
考虑公司策略性的调整可能影响收入增速,我们调整预测2011/12/13年EPS至0.34/0.45/0.57(原为0.37/0.49/0.63)。新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.8%(不变),对应2012年约24倍市盈率。(瑞银证券潘嘉怡 赵琳)
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