就目前的基本面和资金面情况看，我们认为仍不具备出现显著拐点的机会。就市场面而言，可能市场已经对一些不利因素进行了预期，因此相比2011年，市场下跌的空间和力度可能将会有所减弱。不过同样值得关注的是，尽管2011年市场连续下跌，场内投资者的股票仓位并未出现显著的主动性降低，因此如果没有外围资金力量的推动，市场很可能出现“跌不深、弹不起、慢慢跌、轮着跌”的局面。

　　所谓“跌不深”，是指主动抛售的意愿降低，2012年股市指数的实际下跌的空间将较为有限。所谓“弹不起”，是指只要市场反弹，场内被套投资者逢高减持的意愿就会显著上升，同样上市公司发行新股的可能性也会显著加大，从而造成市场反弹难以持续的结果。所谓“慢慢跌、轮着跌”是指由于场内投资者不太可能出现大面积的割肉离场和主动降低仓位，市场就会在成交量较为低迷的状态下出现各个板块轮着下跌这种存量资金在“熊市博弈”中常见的情况。

　　近期来看，市场对于央行降低存准率的预期落空，尽管央行表示将在春节前停发央票，甚至进行短期逆回购操作。但由于春节前流通现金需求将大增超过1万亿，市场资金面仍将偏紧。更重要的是这显示了央行并不希望看到市场利率在春节后出现显著回落、流动性显著改善的情况，因此市场对于未来的资金面预期仍难以改善。基本面上看，由于2011年10月份中长期信贷增速加快昙花一现，因此12月PMI和工业增加值的反弹可持续性也值得怀疑。操作上，建议投资者继续猫冬，不必贸然提高仓位。

　　兴业证券（601377）：阶段改善正临近

　　根据普林格周期对大类资产配置的经验总结，债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。2007年以来，3个月国债到期收益率为分母的领先指标都能对市场的重要拐点作出有效的提示。从更长时间段观察，用1年国债收益率为分母的领先指标，自2004年以来对资本市场的重要拐点也作出有效的提示。

　　我们判断流动性在春节后到春季投资旺季前有望出现季节性改善，从而引领A股跌深反弹。然而，基于货币政策不温不火的判断，自筹资金占比过高且面临信托偿付压力的房地产业，以及实体经济中其他高杠杆部门收缩过程中对于资金的消耗，很可能使得流动性改善的进程面临波折。