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发布时间:2011年04月20日 04:32 | 进入复兴论坛 | 来源：京华时报
加息预期增强，成为昨天股市助跌的原因之一。
自去年至上周日傍晚，央行已连续10次提升存款准备金率，并触及20.5%的“天花板”水平，足以说明政府遏制通胀的信心之坚定。虽然央行在收紧货币政策方面作出了重大调整，但官方新近CPI数据再次突破5%的事实说明，通胀形势很严峻。
现实中，央行在收紧速度和力度上继续给力的必要性都在加大。虽然央行差不多每40天提升一次存款准备金率，每次冻结3000多亿的可贷资金，但月度信贷新增额度却依然维持在5000亿以上。刚刚过去的第一季度，新增贷款总量为2.24万亿，远超市场预期，占了4.19万亿全社会融资总额的一半。
按2009年和2010年的经验，如果未来银行系统仍不能守住信贷“纪律”，那全年8万亿信贷增量未必能打住。这将意味着三年放出25万亿左右的信贷增量。而新增贷款又是基础货币M2的重要来源，那么年底的M2将膨胀到85万亿以上，信贷GDP之比和M2/GDP比亦将在现有基础上进一步失衡。
之前的正式文件曾一直使用“宽松”或“适度宽松”等字眼描绘货币环境，其实真正的情况是“事实上的极度宽松”。比如金融危机之前，年度新增贷款目标一般为2万亿到3万亿，而2008年之后，动辄8万亿到10万亿的信贷增量，20%（2010年）乃至30%（2009年）的基础货币增速。
于是，从2009年下半年开始，房价重新飙涨成为逻辑必然，尤其到了去年底，涨价成为几乎所有行业的一致行动。而之所以房价难遏制、CPI不断攀升、信贷增长高位不断，笔者认为根源不在于银行系统，不在于热钱或者炒家，而是在于货币环境未能真正回归紧缩周期。当前，游资极度泛滥，GDP每年约10%的增速刺激货币超发，经济体系中资金严重过剩，而且资金成本偏低。
目前的银行存贷比不高，五大国有行（工、农、中、建、交）存贷比（贷款总额占存款总额比）仅64.5%，远低于75%的监管红线，银行缺自有资本，却不缺流动性，他们放贷的冲动依然强烈。
虽然目前已连续加息四次，但现有利率水平，基本上维持在几年前抗通胀时的水平。但与几年前相比，当下的货币规模、资产价格、真实通胀水平、投机氛围和实业环境都有了天壤之别。而这一切的根源就在于资金成本太低廉。现在的一年期存款利率为3.25%，一年期贷款利率为6.31%，名义利率低于过去30年平均水平。而与5.4%的CPI一减，真实利率水平为负数，而且负得很多。
这些年的宏观调控，我们更喜欢利用行政手段干预贷款，设置信贷额度和窗口指导等方式达成政策目标。这对于极度依赖银行的企业或许有效，但是对于财大气粗的央企国企、房地产炒家，以及有地方政府信誉担保的企业来说，并不构成实质性约束，更无法解决银行自身流动性泛滥的问题。
实际上，无论炒家，还是普通民众，乃至央企国企，都是经济理性人，都会计算成本和收益。当存贷比只有60%左右的情况下，银行资金无论是放在收益率2%到3%的国债市场，还是存放在中央银行都是十分不划算的“生意”。当此之下，放贷于暴利的行业就成了不二选择。而眼下利润高的行业，多数是充满投机和泡沫的领域。于是制造业总是低迷，干实业不如炒房子，约3%的存款利率跑不过通胀。
只有存款利率回归到能与CPI相抵，消除负利率，中国的流动性泛滥格局才能大幅度缓解。如果不能真正动用价格杠杆矫正货币供求关系，一贯迷信于行政干预手段，短期内压制住商品涨价，未来的通胀将更难控制。
如果考虑到长期被压制的生产要素价格、资产泡沫传导导致通胀等因素，我们没有理由不让货币环境回归正常化。而继续加息，是必须要走的一步。
倪金节（财经专栏作家）
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