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发布时间:2010年10月30日 11:26 | 进入复兴论坛 | 来源：人民日报
估值水平理性回归
目前已处于年内低位，但中长期运行仍存在一定压力
从问世第一天起，创业板股票的高股价，就一直是投资者最为关注的问题。统计显示，这一年来，创业板公司整体市盈率的波动区间在60至90倍之间，这一估值水平是沪深300指数成份股的3到5倍，由此可见投资者对创业板公司追捧热情之高。
中原证券分析师刘锋认为，支撑创业板股票在初期高估的基础有两个，一是市场对创业板上市企业业绩快速增长有很高期望，也就相应地接受了较高的市盈率水平；二是股票与资金供求不平衡，相对于充裕的资金来说，创业板股票的规模较小，造成局部流动性过剩。正因如此，创业板公司相对主板的估值溢价一直处于高位。
此外，在加快转变经济发展方式的大背景下，战略性新兴产业成为今年股市的热点。创业板公司中相当一部分都属于战略性新兴产业，因而也更容易引起短期资金的兴趣。
然而，进入9月后，创业板对于资金的吸引力却在慢慢下降。9月中旬起，创业板指数开始出现持续下跌，当月跌幅超过8%。“十一”之后，主板指数连续大幅上涨，但创业板指数却一直徘徊不前。虽然近日有所反弹，但阶段上涨幅度仍远小于主板。
供求关系的变化是创业板指数走弱的最直接原因。从股票供给角度看，新股发行未来将保持一定速度，如果按照每月平均10家计算，融资规模在70亿元左右。此外，解禁股上市将额外带来大量的股票供给。据统计，11月解禁股上市将带来300亿元市值的股票，之后各月规模不等。可见，未来创业板市场股票供给将会出现大幅增长。
刘锋分析，创业板在此轮调整后，风险得到一定程度释放。回顾这一年的走势，创业板在1月、5月、6月经历了三波下挫，低点对应的市盈率都在60倍左右，目前市场的估值水平已处于这一位置。但考虑到供求关系已经发生改变，创业板指数的中长期运行仍存在一定压力。
成长性不如预期
创业板公司利润增速仅25.6%，明显低于主板的41.1%和中小板的45.9%
作为创新型中小企业云集的市场，创业板的成长性一直被寄予厚望。然而，一年来创业板并未表现出应有的高成长，尤其是今年中报披露后，对创业板业绩表现的质疑声越来越多。
数据显示，上半年105家有可比数据的创业板公司中，23家净利润出现了负增长，占比高达21.9%。宝德股份、华平股份、南都电源等公司，其中期净利润同比跌幅甚至超过50%。与之形成鲜明对照的是，中小板和主板市场借力经济回升向好的大背景，业绩快速增长。今年上半年，中小板企业的净利润增速为45.9%，主板市场为41.1%，而创业板的净利润增速仅有25.6%。
这一状况在三季报中依然没有得到改观。从已发布的三季报和三季度业绩预告来看，多数中小板公司依然延续了业绩增长的态势，而创业板公司中给市场带来惊喜的却为数寥寥。
业内人士分析，创业板业绩不尽如人意，原因主要包括季节性波动，或者是行业周期、原材料价格上涨等因素的影响。也不排除部分公司为了上市，在上市之前粉饰业绩，从而抬高了去年的业绩基数。
此外，有相当一部分创业板公司商业模式过于依赖单一因素，如国家的产业政策，与少数大客户的合作关系，政府的税收减免和补助，或者单一产品的价格等，抗风险能力较弱。一旦有“风吹草动”，其业绩表现就会发生剧烈波动。
不过，以一时“成败”论英雄也未必客观。深交所近日发布的报告显示，从2008年上半年至今年上半年，创业板公司半年度净利润复合增长率远高于深市主板、中小企业板，且平均毛利率高于主板及中小板近1倍，体现了高附加值特点。随着募集资金的到位，新项目投入运作，未来几年内创业板公司能否展现其高成长的特性，依然值得期待。
“三高”症亟待化解
从多位高管非正常离职看，创业板上市也可能泯灭创业热情
“三高”是这一年谈及创业板时被频频提到的热门词汇。
所谓“三高”，是指创业板的发行市盈率高、发行价高、超募比例高。据统计，这一年来创业板的发行市盈率超过65倍，最高的达127倍，发行价也是迭创新高。与创业板相比，中小板公司同期的发行市盈率仅为35倍，主板为24倍。高价发行带来的直接后果，是上市公司实际募得的资金远超预计。据统计，截至今年9月末，创业板公司首发预计募资总额为287.59亿元，而实际上首发募资总额却超出553.73亿元，超募比例高达1.91倍。
中国政法大学教授刘纪鹏认为，一边是严重的资金超募，另一边却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺。创业板企业超募浪费了社会资源，导致发展效率的下降。“三高”使创业板成了“不创即富”板，从不到一年时间即有多位高管非正常离职来看，本来是要点燃创业激情的创业板上市，也可能泯灭了创业激情。
针对“三高”现象，证监会有关部门负责人表示，目前新股发行市盈率较改革前有一定幅度提高。新股发行取消行政指导后，一级市场价格向二级市场靠拢是客观必然反应。超募也是新股发行市场化改革初期的必然现象。监管部门将从内部控制和外部监督等制度安排上，防范上市公司滥用超募资金。
将于11月1日正式实施的新股发行第二阶段改革，也针对“三高”症作了相应的制度安排。如提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大网下报价的责任；适度扩大网下询价机构的范围，平衡发行人与投资人利益；参与询价的各配售对象的具体报价向社会公开，以方便公众监督，增强对机构报价的“软约束”等。这些举措能否有效抑制“三高”现象，有待进一步观察。
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