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创业板上市一周年 "三高"症亟待化解

发布时间:2010年10月30日 11:26 | 进入复兴论坛 | 来源:人民日报

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  估值水平理性回归

  目前已处于年内低位,但中长期运行仍存在一定压力

  从问世第一天起,创业板股票的高股价,就一直是投资者最为关注的问题。统计显示,这一年来,创业板公司整体市盈率的波动区间在60至90倍之间,这一估值水平是沪深300指数成份股的3到5倍,由此可见投资者对创业板公司追捧热情之高。

  中原证券分析师刘锋认为,支撑创业板股票在初期高估的基础有两个,一是市场对创业板上市企业业绩快速增长有很高期望,也就相应地接受了较高的市盈率水平;二是股票与资金供求不平衡,相对于充裕的资金来说,创业板股票的规模较小,造成局部流动性过剩。正因如此,创业板公司相对主板的估值溢价一直处于高位。

  此外,在加快转变经济发展方式的大背景下,战略性新兴产业成为今年股市的热点。创业板公司中相当一部分都属于战略性新兴产业,因而也更容易引起短期资金的兴趣。

  然而,进入9月后,创业板对于资金的吸引力却在慢慢下降。9月中旬起,创业板指数开始出现持续下跌,当月跌幅超过8%。“十一”之后,主板指数连续大幅上涨,但创业板指数却一直徘徊不前。虽然近日有所反弹,但阶段上涨幅度仍远小于主板。

  供求关系的变化是创业板指数走弱的最直接原因。从股票供给角度看,新股发行未来将保持一定速度,如果按照每月平均10家计算,融资规模在70亿元左右。此外,解禁股上市将额外带来大量的股票供给。据统计,11月解禁股上市将带来300亿元市值的股票,之后各月规模不等。可见,未来创业板市场股票供给将会出现大幅增长。

  刘锋分析,创业板在此轮调整后,风险得到一定程度释放。回顾这一年的走势,创业板在1月、5月、6月经历了三波下挫,低点对应的市盈率都在60倍左右,目前市场的估值水平已处于这一位置。但考虑到供求关系已经发生改变,创业板指数的中长期运行仍存在一定压力。

  成长性不如预期

  创业板公司利润增速仅25.6%,明显低于主板的41.1%和中小板的45.9%

  作为创新型中小企业云集的市场,创业板的成长性一直被寄予厚望。然而,一年来创业板并未表现出应有的高成长,尤其是今年中报披露后,对创业板业绩表现的质疑声越来越多。

  数据显示,上半年105家有可比数据的创业板公司中,23家净利润出现了负增长,占比高达21.9%。宝德股份、华平股份、南都电源等公司,其中期净利润同比跌幅甚至超过50%。与之形成鲜明对照的是,中小板和主板市场借力经济回升向好的大背景,业绩快速增长。今年上半年,中小板企业的净利润增速为45.9%,主板市场为41.1%,而创业板的净利润增速仅有25.6%。

  这一状况在三季报中依然没有得到改观。从已发布的三季报和三季度业绩预告来看,多数中小板公司依然延续了业绩增长的态势,而创业板公司中给市场带来惊喜的却为数寥寥。

  业内人士分析,创业板业绩不尽如人意,原因主要包括季节性波动,或者是行业周期、原材料价格上涨等因素的影响。也不排除部分公司为了上市,在上市之前粉饰业绩,从而抬高了去年的业绩基数。

  此外,有相当一部分创业板公司商业模式过于依赖单一因素,如国家的产业政策,与少数大客户的合作关系,政府的税收减免和补助,或者单一产品的价格等,抗风险能力较弱。一旦有“风吹草动”,其业绩表现就会发生剧烈波动。

  不过,以一时“成败”论英雄也未必客观。深交所近日发布的报告显示,从2008年上半年至今年上半年,创业板公司半年度净利润复合增长率远高于深市主板、中小企业板,且平均毛利率高于主板及中小板近1倍,体现了高附加值特点。随着募集资金的到位,新项目投入运作,未来几年内创业板公司能否展现其高成长的特性,依然值得期待。

  “三高”症亟待化解

  从多位高管非正常离职看,创业板上市也可能泯灭创业热情

  “三高”是这一年谈及创业板时被频频提到的热门词汇。

  所谓“三高”,是指创业板的发行市盈率高、发行价高、超募比例高。据统计,这一年来创业板的发行市盈率超过65倍,最高的达127倍,发行价也是迭创新高。与创业板相比,中小板公司同期的发行市盈率仅为35倍,主板为24倍。高价发行带来的直接后果,是上市公司实际募得的资金远超预计。据统计,截至今年9月末,创业板公司首发预计募资总额为287.59亿元,而实际上首发募资总额却超出553.73亿元,超募比例高达1.91倍。

  中国政法大学教授刘纪鹏认为,一边是严重的资金超募,另一边却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺。创业板企业超募浪费了社会资源,导致发展效率的下降。“三高”使创业板成了“不创即富”板,从不到一年时间即有多位高管非正常离职来看,本来是要点燃创业激情的创业板上市,也可能泯灭了创业激情。

  针对“三高”现象,证监会有关部门负责人表示,目前新股发行市盈率较改革前有一定幅度提高。新股发行取消行政指导后,一级市场价格向二级市场靠拢是客观必然反应。超募也是新股发行市场化改革初期的必然现象。监管部门将从内部控制和外部监督等制度安排上,防范上市公司滥用超募资金。

  将于11月1日正式实施的新股发行第二阶段改革,也针对“三高”症作了相应的制度安排。如提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量,加大网下报价的责任;适度扩大网下询价机构的范围,平衡发行人与投资人利益;参与询价的各配售对象的具体报价向社会公开,以方便公众监督,增强对机构报价的“软约束”等。这些举措能否有效抑制“三高”现象,有待进一步观察。