切断不当利益瓜葛完善新股发行机制_新闻台

　　秦皇岛熊锦秋

　　证监会日前宣布修改《证券发行与承销管理办法》，其中引人关注的修改，就是首次公开发行股票（IPO）除询价方式定价外，也可以通过发行人和主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。对此，笔者认为，发行方式的选择并非造成新股发行问题的根本原因。

　　新股询价过程就是新股发行价格发现的过程，机构投资者在其中扮演着重要角色，询价机制正确实施的前提就是机构投资者、发行人、承销商等市场主体能归位尽责。成熟市场之所以选择累计投标询价机制，是因为市场主体各尽其责，尤其是机构投资者在其中占主导地位，机构投资者自负其责的能力较强，而承销商与机构投资者形成的是长期合作伙伴关系、承销商很少倾向于卖方。但A股市场显然还不能满足这个条件，从询价机制这几年实际运行效果看，中介机构与发行人形成利益共同体。尤其是券商直投更使得有些承销商成为吹鼓手，部分机构投资者则成为哄抬高价发行的托儿，由此出现诸多问题。

　　目前规定发行人和主承销商可以自主协商直接定价，但在直接定价过程中，同样可能存在发行人与承销商合谋、发行价格不能反映其内在价值，尤其是投资者同样可能存在捧场哄抬等问题。

　　无论哪种发行方式，要确保新股发行价格真正体现其内在价值，就必须确保买卖双方都各负其责，卖方不能虚假包装，而买方也需要为自己的投资行为负责，不能盲目投机。之前新股发行之所以存在问题，笔者认为，根源并不在发行方式的选择上，而在于市场一直存在操纵、利益输送、过度投机等顽症，这是扭曲买卖双方市场行为的根本原因，也是造成新股发行问题的根本原因。

　　国际市场IP0发售机制不仅包括累计投标询价机制，也包括固定价格机制、投标或拍卖机制甚至还有混合发售机制等。此次监管层新规允许“通过发行人和主承销商自主协商直接定价”属固定价格定价机制。在亚太、非洲和中东地区，以固定价格机制为主要发行定价机制的国家占据绝对优势，这说明固定价格机制在新兴市场国家具有一定适用性。一部分人认为，这个发行方式比较适合个人投资者比重较大的市场，且发行成本较低。

　　笔者认为，在目前的A股市场上，发行人与承销商等中介机构利益共同体的格局还没有彻底改善。要解决新股发行问题，关键仍需切断发行人与承销商、发行人与基金等买方之间的不当利益瓜葛，全力完善股市各方面的体制机制。