投资逻辑

　　二次再造新征程，健康护理成焦点：公司在整体搬迁呈贡新区之后，开始踏上了新的发展征程，将以依托产品的发展，转变为依托产业的发展。其中，从牙膏到日化产业的延伸不确定性大，市场期望高，成为投资者关注的焦点，也成为研判公司长期成长性的核心。我们以详细的案例研究，为投资者研判转型成功的可能性提供佐证。

　　中药日化潜力巨大。中药草本类日化产品是我国增长最快的细分市场，我们判断中药洗发水的潜力市场规模至少达40亿-50亿元；朗健牙膏卖过10亿元也只是时间问题。同时，我们参考印度达博制药转型消费品巨头的发展轨迹，勾勒出白药进军大健康的发展道路。

　　养元青复制牙膏的成功是大概率事件，理由有三：（1）霸王的热销证明了中药洗发水市场的巨大需求；（2）白药在品牌、渠道上竞争优势明显；（3）养元青质量过硬，功效显著，具有热销的基础。

　　朗健牙膏初战告捷，推动健康事业部保持较快增长。公司去年10月推出针对吸烟人群的朗健牙膏，市场反响热烈，预计全年销售有望过亿，长期有望成为又一个过10亿的牙膏品种。

　　生产提效和药材降价保证短期业绩稳定增长：公司完成呈贡新厂区的整体搬迁，生产效率大幅提升，人工成本显著下降；同时，从中药材价格逐步回落趋势看，药品事业部的盈利能力有望在近两年逐步提升，从而带动公司整体利润增速超越收入增速。

　　投资建议

　　（1）短看：依靠生产提效和药材成本下降，今明两年业绩保持25%以上增长确定性强。（2）长看：日化系列的推广一旦实现突破，将提升公司估值，公司蜕变中药日化航母将迎来新一轮增长。

　　估值

　　我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.23元、2.80元、3.50元，同比增长28%、25%、25%，6-12个月目标价66元，建议关注。

　　风险

　　日化推广未达预期；产品价格；中药材价格风险；管理风险；股权风险。

　　国金证券 李敬雷