北京中期：金银价格比值偏低　多金空银有机会_新闻台

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　　结合历史数据分析，目前的金银价格比值处在合理范围下限附近，显示黄金价格被低估，白银期货上市后，投资者可尝试进行多黄金、空白银的跨品种套利操作。

　　统计显示，从2000年至2011年，现货黄金白银价格的相关性为0.96，属高度相关，表明两者具备进行跨品种套利分析的条件。从金银价格比值图上可以发现，2000年至今，金银比值总体在30至90之间波动，而目前金银比值正处于10年来的低位水平。另外我们统计发现，金银比值处在50至70之间的频率为72%，比值在50以下和70以上的概率均很小；因此可以认为金银比值在50至70之间是比较合理的。从金银价格比曲线可以看出，当金银价格比高于80时，意味着白银下跌过头或金价上行过急，应该买进白银，卖出黄金。当金银价格比低于40时，意味着白银上涨过激而金价上行过缓，应该买进黄金，卖出白银。

　　本轮黄金、白银的大牛市起步于2001年，从2001年后的金银价格比曲线来看，当金银价格比高于80的时候，说明银价的上涨相对于黄金处于落后状态，此时应逢低买进白银。如2003年5月，当时买进白银的价格在4.5美元左右，而买进黄金会在360美元左右。随后至2006年5月的顶部，白银迎来了最大238%的涨幅，黄金对应的最大涨幅是102%。

　　在2006年11月，金银价格比运行到了一个相对底端的极限，这种情况意味着黄金的调整更明显，而白银的调整幅度较小(或上涨过程中白银涨幅较大，而黄金涨幅较小)，此时，我们应该逢低买进黄金而不是白银。随后至08年3月的顶部，白银上涨了52.8%，黄金上涨了58.5%。但金银价格比并未呈现明显回升。

　　2008年3月金银价格见顶，之后伴随金融危机的爆发，金银价格均现大幅调整：银价从21.24美元下跌至8.42美元，跌幅60%。黄金从1032美元下跌至680美元，跌幅35%。可见，在面对市场调整时，由于白银市场容量较小，且商品属性过强，银价的调整会比金价的调整显得激烈。在2008年11月，由于银价调整幅度过大，而黄金调整幅度相对较小，金银价格比再度升至80以上的高位。这种情况下，我们最好逢低买进白银而不是黄金。此后至今，银价最大涨幅高达353%，而黄金最大涨幅为112%。

　　值得注意的是，金银价格比在2011年5月又达到一个低位极限(约为35)，这说明在上涨行情中白银速度更快，或者在调整中金价调整过大而银价调整较小。参考金银的历史相关性，当时即可买进黄金。目前金银比值为54，处在比值合理范围的下限附近。根据金银历史比值分布来看，目前金银比值较低，说明黄金被低估，白银被高估，可进行多黄金空白银的跨品种套利投资。

　　毋庸置疑，在众多套利组合中贵金属套利备受青睐。不过，虽然金银套利是一种风险比较小的投资，但鉴于比值的回归需要较长的时间，因此套利更适合中长线投资者，并且仓位不宜过重，控制在总资金量的40%以内。(□北京中期期货研究院王骏陈旭)