申银万国：龙泉股份建议询价区间为18-26元_新闻台

　　具有区域、技术优势的PCCP 管领先企业。龙泉管道主营产品为PCCP，是全国少数几家能生产DN4000mm 型号PCCP的骨干企业之一，2011年PCCP销售收入占主营业务收入达99%。公司主要收入来自华东和东北，2011 年华东、东北销售收入占比分别达57%、34%。尽管从09年以来，钢材、水泥等主要原材料价格持续上涨(成本分别占比68%、11%)，但由于公司大口径产品(DN1400mm以上)销售占比逐年提高，近几年公司毛利率总体稳中有升。11年因原材料价格大幅上涨，公司PCCP 毛利率较上年小幅下降1.8%，为33.1%。

　　七部委强力金融支持，水利投资加速在望。十二五期间，中央一号文件明确指出加强水利建设，未来10 年水利投入有望翻番，PCCP管需求有望大幅增长。据不完全统计，2011 年通过项目建议书和可行性研究报告的水利项目投资额为1235 亿元，相较10 年的791亿元同比大幅增长56%。七部委联合发文，提出要进一步做好水利改革发展金融服务工作，水利投资资金得到落实到概率大大增加。随着资金的落实，预计自2012年起，水利开工项目有望大幅增加。

　　骨干企业订单增长可期，加速区域外延扩张。我国目前PCCP 生产企业约50 余家，其中前8 家主要生产企业产量约占PCCP行业的70%，公司目前已处于第一集团，具有供应全国范围内水利工程的能力，将明显受益于行业订单的增长。本次公司募集资金项目设立在山东、河南和辽宁三地，有利于公司进一步拓展市场覆盖范围。募投产能将新增标准PCCP管产能180KM，增长78%，达410KM.

　　建议询价区间18-26 元。预计公司12-14 年EPS 为1.26/2.26/3.28 元，目前混凝土管上市公司12 年市盈率在22 倍左右，考虑近期二级市场环境，我们认为公司合理估值对应12年市盈率为15-20 倍，建议询价区间为18-26 元。