申银万国：号角已吹响可以更积极_新闻台

　　我们认为，经济增长下行压力加大，将倒逼政策发力，因此我们可以更积极。但是这并不意味着市场将重新演绎2008年那样波澜壮阔的故事，由于总体上就业压力不像2008年那样大，地方政府加杠杆的空间变小，政府对经济增长的容忍度提高，这使得这次政策更多是托底，其力度要明显小于2008年，不宜对这次政策预期过高。如果民间投资增长比预期的高，或者通货膨胀压力比预期的大，都会对政策形成干扰。因此，在乐观中需要留一份清醒，对政策力度进行动态评估。

　　从理论上看，由于出口主要取决于国外需求，消费主要取决于居民收入增长以及预期，宏观政策对这两个变量影响有限，扩大投资必然成为每次保增长的着力点。从现实需要来看，在出口下台阶之后，经济下滑的主要风险集中在固定资产投资方面，这也需要政府通过稳定投资来稳定增长。因此我们在未来一段时间能看到国家加大政府投资来对冲房地产投资下滑，通过政府支出的加大、信贷的放松(已经在3月份开始看到)、大型项目的开工(已部署，尚未明确看到)来稳定经济增长。

　　鉴于这次稳增长是以政府投资来弥补私人投资的不足，其投资和项目下拨的节奏取决于私人投资尤其是房地产投资的下滑节奏。未来3-6个月是房地产投资下滑最快的时间，政府投资力度会最大。同时这段时间又是通货膨胀下滑趋势最为明显的时间，也为政策通过财政货币和项目保增长提供了空间。

　　需要指出的是，稳增长，资金会先行，信贷和财政资金拨付会最先体现，3月份财政支出大增，信贷突破1万亿，让我们初步看到了政策更加积极的信号，但最终还要体现在投资需求方面，除了调研各主要项目的进展之外，最重要的关注中长期贷款占比、基础设施投资增速、以及中央项目投资增长三个指标。伴随着十二五项目的开工，农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等项目的实施，中长期贷款占比将提升，基础设施投资和中央项目投资将触底回升。