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3月28日，中兴发布年报，“耀斑”与“黑子”并存：实现营业收入862.54亿元，同比增长23.39%，实现归属于母公司股东的净利润20.60亿元，同比下降36.62%。
中兴在年报新闻稿标题放大了“耀斑”的光芒，称“增速23%居行业第一”。但通读年报，我们也看到，在“耀斑”光鲜的背后 ，难掩“黑子”的阴影。
中兴年报凸显中兴存在三大“黑子”阴影：主营业务亏损，现金流为负，严重依赖政府补贴和退税。读完中兴年报，给人感觉，这三大“黑子”足以让其“增速第一”的“耀斑”黯然无光。
主营业务陷入亏损困境
中兴年报显示，2011年中兴净利润为21亿元人民币，同比下降37%，营业利润4.3亿元，同比下降83%。
这个营业利润，对一心一意要跻身国际一流企业行列的中兴来说，有些寒碜。
如果认真研读过中兴年报，我们不得不为中兴捏一把汗：中兴对国民技术的持股比例从最高的20%，在短短半年时间里，就降为仅有1%，所持5440万股基本出清，这种减持为中兴套现13亿元，获得8.7亿元收益。除去中兴卖掉国民技术的投资收益，2011年中兴实际营业利润为4.4亿元，也就是说2011年中兴主营业务出现了经常性损益。
产经观察家彭雄江认为：中兴出现这种局面，是价格战的必然结果。中兴惯用价格战，而价格战是一把双刃剑，在帮助中兴提升市场份额的同时，也使中兴的营业利润严重受损，使其卖得越多，亏损越大的怪圈。
现金流为负
中兴在经营上出现危险信号，已经不是第一次了。从2005年以来，中兴净利润一直在4%的警戒线左右徘徊。众所周知，中兴的海外市场做得不错。根据我国政策，中兴每年从政府那儿获得大量补贴和退税。
行业人士认为，中兴的利润，其实就是依赖于政府的补贴和退税。2010年中兴实现6.4亿美元的税前利润，其中高达57%来自政府补贴退税和投资收益；2011年这种情况不仅没有改善，反而变本加厉，对政府补贴退税和投资收益占税前利润的比例高达130%。
这使得中兴负债率居高不下，2010年达70.3%，2011年继续上升到75%，接近警戒线。据悉，中兴的现金流主要通过资本市场的融资输血来实现，由于常年高昂的负债率无法在中国的银行获得足够资金，2011年只好转向海外银团融资。自1997年上市以来，中兴除在中国、埃塞俄比亚、委内瑞拉、尼日利亚等几个国家盈利外，海外绝大多数市场都不赚钱，中兴低价拓展海外市场的目的一是在股市圈钱，二为从股市圈钱修饰报表。
全球产业环境不景气考验中兴模式
表面看起来，中兴在海外市场的扩张可圈可点。实际上这种低价扩张导致中兴面临空前考验。
2011年全球运营商业务增速显著下降，扣除通胀后仅为2.0%，低于GDP增幅。这种产业环境使下游设备商处在微利运营状况。但中兴仍然奉行高毛利时代的业务模式，即通过低价拿下网络，然后通过后续网络扩容获取利润。
行业分析人士认为，中兴到了思考转变商业模式的时候了。一味的低价，确实可以把业绩做得很漂亮，但与此同时，由于利润降低，影响企业运营的危险因素也越积越多。
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