　　公司业绩实现稳定增长,符合预期。营业收入113亿,同比增长12.3%,净利润12.1亿,同比增长30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非后净利润11.8亿,同比增幅27%;每股经营性现金流-0.64元。经营性现金流低于净利润主要是应收票据(均为银行承兑汇票)增加11.3亿,问题不大。单四季度看,主营收入实现35.7亿,同比增长4.6%,净利润实现3.5亿元,同比增长30%。

　　工商业稳健增长,透皮部成为增长亮点:工业收入43.8亿,增幅21%;

　　其中:药品收入21.3亿,增幅25%,净利4.1亿;透皮部收入9.5亿,实现恢复性增长,增幅为69%,净利3.3亿;健康事业部收入12亿,增幅17%,净利2.18亿。商业收入70亿,增幅12%。净利1.75亿。

　　"新白药,大健康"战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说"稳中央、突两翼"是以"产品"为基础的公司战略,那么"新白药、大健康"将是以"产业"为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;洗护类养元青等近两年将是净投入,何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。

　　建议增持,标价70元。我们认为公司在"整体搬迁"完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,"新白药、大健康"是以"产业"为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。(国泰君安)